事件：公司发布2024 年业绩预增公告，预计24 年实现归母净利润约320亿元，同增51.5%，其中Q4 归母净利润76.4 亿元，同增54.3%，环减17.6%，扣非归母净利润314 亿元，其中Q4 为76.5 亿元，同增19.4%，环减8.0%。

    　　主营金属稳产高产，预计产能将持续释放。24 年公司矿产铜产量107 万吨(含卡莫阿权益产量19.5 万吨)，其中Q4 为28.1 万吨，同增10.9%，环增3.6%；矿产金73 吨，其中Q4 为18.7 吨，同增6.2%，环减0.7%；矿产银436 吨，其中Q4 为104.9 吨，同增3.2%，环减13.2%；矿产锌（铅）45 万吨。对比来看，24 年铜金产量较年初规划值略低，主要系刚果金缺电等事件影响，不过目前卡莫阿–卡库拉正在进行发电和电网升级改造计划，同时实施优化方案将I 期和II 期选厂回收率提高以及增加III 期选厂的产能，旨在于26 年达到约60 万吨/年铜产量。此外公司也披露了2025 年产量规划，其中矿产铜115 万吨，矿产金85 吨，矿产锌（铅）44 万吨，当量碳酸锂4 万吨，矿产银450 吨，矿产钼1 万吨。远期来看，公司也已通过自主勘探和逆周期并购实现了主营金属资源储备大幅增长，拥有世界级资产组合，预计未来将加速释放产能，把丰富资源储备转化为经济社会效益。

    　　行业：铜金中枢有望继续提升。1）铜：“再通胀”预期下，25 年中枢有望继续提升。从商品属性来看，矿端逻辑我们认为一直都在，需求端来看，目前中美库存周期下行空间有限，且随着国内一系列稳增长措施实施，PPI 有望逐步修复从而带动库存周期上行。美国二次通胀预期下，库存周期也将进入补库阶段。中美库存周期在一定时间内有望实现共振，铜价中枢有望继续提升。2）金：去美元化+地缘政治博弈是驱动金价上涨的重要逻辑，目前多国央行也纷纷增加黄金储备，黄金正开启新一轮上涨周期，继续看好长牛。

    　　盈利预测：我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为1.20、1.43、1.67 元，PE 分别为14、11、10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格上涨不及预期。