事件

    　　公司发布2025 年第一季度报告，2025Q1 公司实现营业收入789.28 亿元，同比增长5.55%，环比增长7.76%；归母净利润101.67 亿元，同比增长62.39%，环比增长32.15%；扣非归母净利润98.81 亿元，同比增长58.76%，环比增长24.37%。

    　　主力矿山加速生产，矿产铜金量价齐升

    　　2025Q1 公司矿产铜、矿产金、矿产银、矿产锌产量分别为28.76 万吨、19.07 吨、104.21 吨、8.82 万吨，分别同比+9.5%/+13.4%/+2.2%/-10.4%，环比+3.1%/+2.1%/-0.5%/-9.4%。2025Q1 上期所铜/金/银/锌均价分别同比上涨11.4%/36.9%/32.8%/14.1%；环比+2.7%/+8.9%/+2.5%/-5.0%。2025Q1 公司开足马力加大生产、尽产尽销，巨龙铜矿、陇南紫金、塞紫金、塞紫铜等主力矿山超额完成任务目标。

    　　矿产品成本有所上升，费用端维持较低水平

    　　2025Q1 公司销售毛利率为22.89%，同比提高6.28pct，环比下降0.14pct。2025Q1公司矿山企业毛利率为59.94%，同比提高5.44pct，环比提高1.23pct。2025Q1 公司矿山产金销售成本为251.08 元/克，同比提高12.62%，环比提高6.82%；矿山产铜销售成本为2.41 万元/吨，同比提高7.57%，环比提高0.43%。公司矿产品单位销售成本有所上升，主要系品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升所致。2025Q1 公司期间费用率为4.10%，同比下降0.04pct。

    　　现金流同比大幅增长，回购彰显发展信心

    　　2025Q1 公司经营性现金净流量为125.28 亿元，同比增长53.31%。2025 年4 月8日，公司首次实施回购股份；截至2025 年4 月10 日，公司完成回购，已实际回购6431.6 万股，占公司总股份数的0.24%，本次回购股份拟用于员工持股计划或股权激励。本次回购最高价格16.70 元/股，回购最低价格15.20 元/股，回购均价15.55 元/股，使用资金总额10 亿元（不含交易费用）。公司首次回购股份，充分展现了公司对自身价值的认可及对未来发展的坚定信心。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司是全球铜金头部企业，矿产铜金产量有望持续增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为405.07/464.51/514.53 亿元，分别同比增长26.38%/14.67%/10.77%；EPS 分别为1.52/1.75/1.94 元/股，当前股价对应P/E 分别为11.3/9.8/8.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期。