事件：12 月30 日，公司发布25 年度业绩预增公告，预计25 年归母净利润510~520 亿元，同比+59%~62%；扣非净利475~485 亿元，同增+50%~53%。

    　　金银：2026 年公司有望提前完成2028 年100-110 吨矿产金产量规划。2025年矿产金产量约90 吨（同比+17 吨），其中Q4 产量约25.1 吨，同比+33.7%，环比+5.5%。并规划2026 年实现105 吨矿产金（同比+15 吨）。其中紫金黄金国际2025 年矿产金产量约46.5 吨（同比+7.6 吨，不含波格拉金矿），并规划2026 年矿产金产量目标为57 吨（同比+10.5 吨），为2026 年公司矿产金产量主要增量来源。在此前披露的产量计划中，紫金矿业2028 年产量预期为100-110 吨，此次产量指引也明显超此前规划。此外公司2025 年实现矿产银产量约437 吨（同比+1 吨），并规划2026 年实现矿产银产量520 吨（同比+83 吨）。

    　　矿产铜：25Q4 矿产铜产量环比基本持平，2026 年产量规划同比+10%。2025年公司矿产铜产量约109 万吨（同比+2 吨），其中Q4 产量约26.0 万吨，同比-7.3%，环比-1.1%。并规划2026 年实现120 万吨矿产铜产量（同比+11吨），从增量项目来看，预计主要集中在西藏巨龙铜矿和朱诺铜矿，以及塞尔维亚博尔铜矿。

    　　碳酸锂：主力矿山开始进入集中投产期，未来仍具明显成长空间。2025 年公司当量碳酸锂（含藏格矿业5-12 月）产量约2.5 万吨，并规划2026 年碳酸锂产量12 万吨。阿根廷3Q 盐湖与西藏拉果措盐湖等预计均将进入投产期。此外公司也计划到2028 年实现年产当量碳酸锂25-30 万吨，未来仍具明显成长空间。

    　　盈利预测：我们预计2025-2027 年公司EPS 分别为1.95、2.76、3.08 元，PE 分别为18、13、11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格上涨不及预期。