紫金矿业发布2025 年年报

    　　公司2025 年实现营业收入3490.79 亿元，同比+14.96%；实现归母净利润517.77 亿元，同比+61.55%。单25Q4 实现营业收入948.80 亿元，同比+29.54%，环比+9.70%；实现归母净利润139.14 亿元，同比+80.86%，环比-4.52%。

    　　金、铜、银量价齐增

    　　公司2025 年矿产金收入646.75 亿元，同比+83.25%；矿产铜收入578.35亿元，同比+20.06%；锌精矿收入52.87 亿元，同比-8.32%；矿产银收入29.58 亿元，同比+47.14%。量方面：2025 年公司实现矿山产金/铜/锌/银产量分别为82.74 吨/87.82 万吨/34.86 万吨/429.38 吨，同比分别+21.19%/+4.85%/-11.88%/+0.16%。价格方面：2025 年公司矿产金（包括金锭和金精矿）销售均价778 元/克，同比+49.4%；矿产铜（包括铜精矿、电解铜和电积铜）销售均价6.5 万元/吨，同比+11.8%；矿产锌销售均价1.5 万元/吨，同比+0.52%；矿产银销售均价6.88 元/克，同比+45.05%。

    　　内生+外延，金矿资产加速增长

    　　公司拆分紫金黄金国际香港上市，境外黄金标的获得独立融资平台，有利于黄金资产的价值重估以及海外项目的扩产和并购。紫金黄金国际2026 年1 月新收购联合黄金100%股权，联合黄金2024 年产金11.1 吨，预计2029 年产金将提升至25 吨。公司2026 年3 月公告成为赤峰黄金单一最大股东并取得控制权，赤峰黄金核心矿山周边地质条件优越但前期受限于勘探投入不足潜在资源价值未充分释放，后续加大投入结合紫金矿业领先的地质勘查和深部找矿技术，预计将有较大的资源增储潜力。

    　　发力锂、钼等战略资源，产量有望高速增长

    　　公司2025 年生产当量碳酸锂2.55 万吨，规划至2028 年形成27-32 万吨当量碳酸锂产能，成为全球最重要锂生产商之一。公司2025 年矿山产钼1.15 万吨（同比+23.72%），公司已完成安徽沙坪沟钼矿交割，规划2028 年矿产钼产量提升至2.5-3.5 万吨。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为722.81/881.72/1077.04亿元，对应PE 分别为12.04/9.87/8.08 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　相关金属价格大幅波动；项目建设不达预期；矿山安全及环保风险；海外经营风险等