一、事件概述

    公司公布 18 年年报:18 年实现营收 55.97 亿(YOY+6.60%);归母净利 6.55亿(YOY+7.18%).扣非后归母净利润 5.37 亿(YOY+23.6%).

    二、分析与判断

    收入端:18 年营收 55.97 亿同增 6.6%,印刷业务收入实现+18.28%较高增长公司有出版、发行、印刷、物资贸易及投资五大业务板块.分业务看:出版业务营收 24.51 亿元(YoY+10.02%),毛利率 24.07%(YoY-3.42%);发行业务营收 29.34 亿元(YoY+12.38%),毛利率 27.85%,公司出版与发行业务收入保持稳定增长,结构持续优化;物资贸易营收 10.96 亿元(YoY-14.21%),毛利率7.46%;印刷业务营收 4.18 亿元(YoY+18.28%),毛利率 19.2%,印刷业务实现较高增长,主要贡献在于教材印刷;其他业务营收 1.81 亿元(YoY+47.44%),毛利率 47.5%(YoY+4.34%)实现高增长,主要受益于新拓展的数字教材业务.

    出版+发行+教育+新媒体协同并进,未来有望持续保持较快增速出版业务:公司背靠 1500 万学生的广东省,预计将受益人教版统编教材的推广普及,2019 年市占率持续提升;对于一般图书,公司 18 年共出版一般图书 3576 种,音像制品 205 种,电子出版物 254 种.发行业务:公司旗下发行集团目前拥有中心门店 112 家,校园书店 137 家,销售网点合计 964 家,净增网点 47 家.教育业务:公司加强在教育领域的布局,横向扩充产品线,纵向延伸产业链,竖向推动教育升级.新媒体业务:深度运营媒体优质 IP 资源,挖掘《新周刊》、《少年文摘》、《花城》、《随笔》等优质 IP 资源潜力,打造 IP 全媒体营销矩阵,打通 IP 资源线上线下运营.

    三、投资建议

    预计 19-21 年公司实现营收 60.0/64.0/68.1 亿元,同比增长 7.1%/6.8%/6.3%;预计 19-21 年公司归母净利润为 7.1/7.6/8.0 亿元,同比增长 8.0%/6.9%/6.1%,按照最新股本对应 EPS 为 0.79/0.84/0.90 元,对应 PE 为 12.3/11.5/10.8 倍.目前出版行业 19 年平均估值 12X~15X 左右,公司背靠广东省,业绩增长稳健,综上,给与"推荐"评级.

    四、风险提示:

    纸张成本上涨;分红政策变化;教材教辅政策变化