广东文化产业第一股。南方传媒是广东地区出版发行龙头，2016 年上市后，公司业务层面发展迅速，一方面确立教材发行业务总供应商地位，另一方面突出“教育+新媒体”特色，围绕主营业务多元化拓展。公司股权集中，广版集团持股近70%，实控人为广东省人民政府，拥有牌照、资源等多重优势。

    财务状况优良。营收利润长期保持稳健增长，自上市以来，营收每年保持了6.5%以上的同比增长，业绩受并表与投资收益的影响，增速波动较大，整体远高于营收增长。公司整体利润率稳步提升，费用率维持平稳，现金状况优良。

    教材教辅为基石，一般图书占比持续提升。教材教辅为公司最核心业务，2018 年贡献近6 成总收入、近7 成总毛利。一般图书营收、毛利占比稳步提升，2015-2018 年，营收占比从11.63%提升至15.86%，毛利占比从12.86%增加至15.39%。

    大环境向好，需求持续提升。

    市场需求刚性，学生数量与教育经费持续提升，推升教材教辅需求。广东省K12 阶段学生数量于2014 年开始触底回升，并呈现加速趋势，增长速度高于全国增速，2018 年同比增长近4%。作为人口第一大省，广东净流入人口与新生儿数量持续提升，奠定教材教辅需求基数。

    纸张价格回落，成本下降带来业绩弹性。2019 年至今双胶纸平均价格为6006 元/吨，相较2018 年均价下降15.46%，我们预测相比2018 年其他条件不变的情况下，有望为公司带来10%以上的业绩弹性。

    渠道整合加速推进，市占率提升及新业务拓展可期

    公司市场化教辅业务市占率低，提升空间巨大。2018 年，公司的人均教材教辅消费量19.59 册/人/年及人均消费金额162.85 元/年均远低于所选同行42.69 册/人/年与374.48 元/人/年的平均水平。提升空间巨大。

    政策助力+积极开拓，教材教辅业务持续发力。三科统编、独家资质等政策的推行，助力公司租型教材教辅业务快速增长，带动整体教材教辅业务提升。

    一般图书成重要增长点，增速领先行业。2018 年公司一般图书收入同比增长19%，远超行业11.3%的增速。实施精品战略，打造岭南文化新高地。

    渠道整合加速，四大业务蓄势待发。公司上市后，收编发行集团，同时控股股东广版集团接受广东教育书店国有股权的无偿划转，省内发行格局持续优化，公司还实施精准化营销，拓宽多元化经营的广度和深度。其中市场化教辅、大中专教材、大客户业务、教育装备业务呈现出较大的潜力与良好的态势。

    高管换届注入新活力，考核激励机制不断优化。2017-2018 年，公司陆续完成董事会与管理团队换届，2018 年11 月谭君铁先生担任公司董事长，上任以来先后推动了多项业务发展，包括竞购黑龙江出版股权、南方传媒广场开工、教育书店划转至广版集团等。公司狠抓工作落实，通过与各单位签订经营目标责任书、设立专项基金等方式不断优化机制与人才结构。

    发挥区位优势，“走出去”步伐加快。公司积极服务于“一带一路”和“粤港澳大湾区”建设，充分发挥华人华侨第一大省的区位优势和资源优势。“走出去”版权输出成绩骄人。

    加码投资，收益可观。公司多次参与对外投资，成功投资了广州银行、长城证券、龙版传媒等项目，且在参股龙版传媒后进一步推动战略合作，实现财务与业务方面的双收。长城证券已成功IPO，2019 年有望为公司带来超1.1 亿的投资收益。

    推进数字教材全省落地，打造数字教育服务平台。广东提出拟在义务教育阶段推出全学科、全学段国家课程数字教材，并预期2020 年实现全面普及。南方传媒是广东省教育厅“粤教翔云”数字教材应用平台的总供应商，目前粤教翔云平台用户超23.7 万，覆盖广东省内超21 个地级市。公司也在积极打造用于跨网络教育内容聚合服务平台，形成内容、平台加终端的数字教育整体解决方案。

    盈利预测与投资建议：我们预测南方传媒2019-2021 年实现营收分别为64.07 亿元、74.31 亿元、82.88 亿元，同比增长14.46%、15.98%、11.54%；实现归母净利润分别为7.77 亿元、8.99 亿元、10.34 亿元，同比增长18.55%、15.72%、15.04%；对应2019-2021 年EPS 分别为0.87 元、1.00 元、1.15元。首次覆盖，给予买入评级。

    风险提示：产业政策变化风险；新技术冲击；竞争加剧；市场风险偏好下行。