公司近况

    我们近期组织了南方传媒公司高管在上海地区进行了反路演，与投资者交流了公司近况。主要内容如下：

    评论

    主营业务增长稳健，净利润受非经常因素扰动较大。公司指出，今年前三季度出版发行主业均实现了稳健增长，数字教材项目逐步落地。但由于长城证券股权投资收益确认、增值税退税延后、资产/信用减值损失计提等非经常性损益的影响，今年业绩增长季节性波动较大，前三季度扣非净利润增长仅1.8%，相对乏力。公司表示正在有序推动长城证券2442 万股股份出售事项，希望借此改善财务结构，争取实现投资收益最大化，并降低对业绩的扰动。

    教育书店整合推动中，教材教辅业务市占率具备提升空间。公司于2019 年4 月23 日完成控股股东接受广弘资产国有股权无偿划转转让工商变更。广弘资产控股上市公司广弘控股，广弘控股的全资子公司广东省教育书店，与南方传媒主营业务范围存在较大相关性，今年公司采取与教育书店签订目录类教材教辅连锁经营协议的方式开展业务合作。广版集团承诺将在3 年内解决同业竞争问题，公司认为，教育书店的潜在整合将帮助公司提升广东省内教材教辅业务市占率，但具体的方案仍在商讨过程中。根据广弘控股公告，1H19 教育书店实现营收4.23 亿元净利润4909 万元，具备较好的经济效益。

    始终坚持推动主业提质增效发展。公司强调，近年在持续推进体制机制优化、业务结构调整，各项业务均具备稳健增长的基础。

    教材教辅业务方面，广东省人口红利和三科统编机遇带来了量的增长空间，公司还将借助省内中小学教科书发行业务独家资质，寻求整合并购，提升市占率；一般图书方面，公司秉承“专而精”思路，有望实现高质量增长；同时，公司表示将积极探索数字教材等新兴业务的发展机会，寻求新的增长点。

    估值建议

    我们维持2019 年/2020 年净利润预测7.15 亿元/8.27 亿元不变，当前股价对应2019/2020 年11.0 倍/9.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和11 元目标价，对应12 倍2020 年市盈率，较当前股价有24.7%的上行空间。

    风险

    投资收益不及预期，教材教辅业务政策发生变化，一般图书业务竞争进一步恶化，省内教材教辅业务整合低于预期。