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南方传媒(601900)机构评级研报股票分析报告

 
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南方传媒(601900):主业相对稳定 分红金额提升

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2024-04-25  查股网机构评级研报

  FY23 扣非口径基本符合我们预期,1Q24 表现小幅低于我们预期

    公司FY23 收入93.7 亿元,同增3%;归母净利润12.8 亿元,同增34%,主要由于因税收政策等调整对当期损益产生一次性正向影响约1.39 亿元,扣除该项后基本符合预期;扣非净利润8.91 亿元,同增0.31%。

      公司1Q24 收入21 亿元,同降5%;归母净利润1.52 亿元,同降34%;扣非净利润1.69 亿元,同降9%。1Q24 表现低于我们预期,我们认为主要由于:1)收入端确认节奏略有变化,部分与地方政府年初财政拨款节奏有关;2)所得税政策影响;3)龙版传媒1Q24 浮亏影响归母净利润。

      公司宣布派发现金红利0.54 元/股(含税),占归母净利润38%,股息率3.8%。

      发展趋势

      教材教辅主业稳健,一般图书具备相对优势,积极拓展多元化业务寻求收入新增长点。主业相对稳健:1)教材教辅FY23 总体收入同增6%,毛利率亦增长5.4ppt;其中,自编教材教辅出版业务营收同比增长6%,教材教辅发行业务营收同比增长5%,我们认为体现出公司主业较好的内生增长动力。

      2)一般图书方面,出版/发行的销售码洋全年同比分别增长35%/29%,营收分别同降6%/5%。一般图书出版业务毛利率亦下降7.8ppt。我们认为码洋规模增长体现公司在一般图书方面的相对优势,但受行业影响,渠道折扣仍有压力,对应影响营收水平。延伸业务方面,公司积极拓展中小学校外托管、研学等业务,实现收入多元化发展。

      借助产业资本推动资源整合,助力主业发展。在资源整合及资本运作方面,公司2023 年内实现:1)投资设立粤科普集团、岭南古籍出版社、枫物科技公司;2)合资设立童书公司;3)收购广东岭南社、广东地图社。我们认为公司在资本整合方面持续推进,借助多样化方式扩大公司业务半径、加深公司品牌影响力。建议持续关注公司在资本方向上的相关动态。

      分红金额有所提升,重视股东回报。公司宣布派息0.54 元/股(含税),此前FY20~22 年分别分红0.31/0.33/0.47 元/股(含税),占当年归母净利润比例分别为36.5%/30.5%/44.1%。现金流方面,截至1Q24 末,公司货币资金及交易性金融资产合计达32 亿元,我们认为,公司分红金额总体保持提升趋势,具备稳健现金流以回馈股东。

      盈利预测与估值

      考虑所得税政策变及收入端确认节奏影响,下调24/25 年归母净利润15/15%至8.2/8.9 亿元。当前股价对应15/14 倍24/25 年P/E。维持跑赢行业评级,由于盈利预测调整,但考虑到公司高股息价值及创新业务、资本资源整合等具备一定估值溢价,下调目标价4%至15.6 元(17 倍P/E),上行空间11%。

      风险

      投资亏损,行业/所得税政策变化,纸价上涨风险,人口增长速度放缓。

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