业绩同比减少三成。2012年1季度单季方正证券共实现营业收入5亿元，同比下降15%，环比增长20%；单季度净利润1.4亿元，同比减少32%，环比增长273%；

    1季度业绩同比下降的原因主要在于经纪业务收入的减少，而业绩环比出现提升则主要受益于费用率的下降。期末，公司的净资产为144亿元，每股净资产为2.36元。

    经纪业务收入降幅与行业相当。2012年1季度公司共实现经纪业务收入2.4亿元，同比下降35%，主要是由于市场的日均股票成交量（2012Q1为1533亿元）同比下降约34%；经纪业务收入的下降也是公司业绩同比下滑的主要原因。此外，公司1季度经纪业务收入环比增长了13%，略低于行业日均交易额19%的增幅，我们猜测可能是由于市场份额的波动，佣金率应该大体保持平稳。

    自营业务收入环比改善。2012年1季度市场环境有所好转，公司自营业务获得了0.2亿元的投资收入，而2011年4季度为亏损1.1亿元。

    费用率下降使得业绩环比改善。2012年1季度公司的费用率为63%（营业支出/营业收入），与2011年1季度相比提升了10个百分点，但与2011年4季度相比则大幅由89%下降至63%，费用率的明显下降为公司1季度利率环比改善的主要因素。

    给予方正证券中性-A的投资评级和5.2元的目标价，关注资本运作。公司各项业务目前未能见到明显好转，自营业务有一定消化浮亏的压力（2011年末浮亏约4.2亿元），给予公司中性-A的投资评级和5.2元目标价（对应2012年2.2倍P/B）。

    此外，公司年内可能启动再融资且正寻求并购一家中等规模券商，我们将持续关注。

    风险提示：市场下跌带来投资收益和交易量的损失。