本报告导读:

    公司2014 年1 季度业绩增速高于行业平均,预计并购民族证券将实现经纪业务协同,提升市场份额;与上海银行合作逐步深入,这将打开资管空间。维持“增持”评级。

    投资要点:

    维持“增持”评级,按照PE 估值法,维持目标价7.50 元,对应PE28倍(中型券商平均水平)。预计公司2014-2016 年EPS0.26/0.31/0.38元, 若合并民族证券成功, 预计 2014-2016 年 EPS 分别为0.20/0.26/0.32 元(自2014 年起摊薄),并购成功概率大。公司2014年一季度营业收入和净利润为9.28/4.36 亿元,同比增长22%/31%,对应EPS0.07 元,一季度ROE 提至约2.8%,业绩略好于市场预期。预计并购整合有助于公司加速成长为大型券商。

    并购民族证券将在地域/管理/资本扩充等多方面实现经纪业务协同。并购的协同效应体现在:地域拓展,合并将促进方正营业部由浙江/湖南拓展至华北/西南等区域;管理复制,方正零售经纪强在精细化服务,实行分包制,部均营业收入高出民族证券近15%,合并有助于原民族证券营业部效率提升,财富管理业务拓展空间大;资本提升,合并后公司净资本行业居前八,公司现有两融规模约89.2 亿元,并购将提升资本中介业务实力,预计30 亿元次级债发行将扩大业务份额至3.2%。我们预计双方合并经纪业务份额将整体提升至3%。

    参与市政建设和银证合作并举,资管业务做大做强。公司直投子公司方正合生参股东兴证券2.7%,业绩将受益于IPO 重启。预计公司有望通过北京地铁等现金流良好的基础设施参与资产证券化项目。公司与上海银行合作打造的 “上方账户通”,有望在互联网金融等领域实现业务创新。公司资管业务份额2015 年有望提升至2.5%。

    核心风险:大盘下行,佣金率下滑,并购整合不顺利。