投资要点

    事项:方正证券发布2014年半年报,营业收入19.22亿元,同比增长34%,归属母公司净利润7.7亿元,同比增长90%,每股收益0.13元,期末每股净资产2.68元。收入和利润的增长主要来自资本中介业务收入和自营投资收益的增长。

    平安观点:

    各项业务收入均有增长,自营贡献最大

    方正证券上半年经纪业务净收入为7.44亿元,同比增长3%,对新增收入的贡献率为5%,主要是因为公司的经纪业务市场份额有小幅提升所致,同时公司的佣金率下降幅度低于市场平均幅度;

    投行业务净收入为0.87亿元,同比增长24%,对新增收入的贡献率为3%;

    资产管理业务净收入为0.28亿元,同比增长80%,对新增收入的贡献率3%,主要是因为定向资产管理规模的扩大;

    资本中介业务利息净收入为4.17亿元,同比增长21%,对新增收入的贡献率为15%,主要是因为融资融券业务的发展,上半年末,公司融资融券余额为94亿元,市场份额2.32%;

    自营投资收益为5.79亿元,同比增长118%,对新增收入的贡献率为64%,主要是因为权益、固收及非标投资均取得较好收益。

    并购民族证券,经纪业务有望进一步做大

    方正证券于2014年8月11日正式并购民族证券,民族证券收入结构中,约70%的收入都是来自于经纪业务,方正证券的139家营业部主要集中在浙江、湖南地区,而民族证券的51家营业部主要集中在东北和西南地区,二者构成一定的互补关系,因此,二者合并,有利于方正证券经纪业务的做大。

    投资建议

    方正证券业务结构改善,并购民族证券有利于公司经纪业务的做大,维持“推荐”评级。

    风险提示

    自营业务投资收益的波动性;佣金率的断崖式下跌。