1Q18 业绩基本符合预期

    　　方正证券发布1Q18 业绩：营业收入同比-2.3%至13.0 亿；归母净利润同比-21.8%至3.2 亿，基本符合预期（vs. 1-3 月月报净利润同比-17.0%）。单季ROAE 同比-0.3ppt 至0.8%，归母净资产较年初+1.0%至378 亿元。

    　　发展趋势

    　　公司1Q18 营收优于行业平均水平（公司-2%YoY vs. 行业-8% YoY），但盈利低于行业平均（公司-22%YoY vs. 行业-16% YoY），主要系公司费用率水平提升（营业支出+13%YoY）。

    　　1）自营收入同比+26%至3.2 亿，结构性行情下（沪深300 1Q18-3.3%vs.1Q17+4.4%；创业板1Q18+8.4% vs.1Q17-2.8%：），公司自营业务较为稳定，金融投资资产较年初+3.7%至831.2 亿元。

    　　2）经纪业务收入同比-1.9%至6.5 亿。其中，公司股基交易市占（含民族证券）同比-0.3ppt 至2.3%，佣金率同比企稳并较行业水平保持相对溢价（公司万4.3 vs. 行业~万3.1）。

    　　3）投行收入同比-15.5%至5900 万元，1Q18 IPO 放缓市场环境下，公司1Q18 合并股票承销额同比-49.1%至7 亿（vs. 市场同比-6.1%至3,038 亿）；公司合并主体债券融资额增幅明显（+115.4%YoY），市占小幅提升（+0.15pptYoY 至0.38%）。

    　　4）利息净收入同比-40.0%至1.5 亿，主因融资成本及负债规模有所增长。公司两融余额保持稳定、市场份额小幅下滑：1Q18 两融余额同比+1.2%至228 亿，市占同比-0.17ppt 至2.28%。

    　　5）公司资管收入同比+80.3%至6800 万，增幅明显、但整体收入贡献仍较为有限（~5.3%）。

    　　此外，公司业务及管理费率同比+9.2ppt 至66.0%（仍处同业偏高水平）；杠杆率同比0.63ppt 至3.42x，高于行业整体水平2.78x。

    　　盈利预测

    　　由于下调投行业务收入、上调费用率假设，我们将2018e 盈利预测下调21%到0.18 元；引入2019e 盈利预测为0.2 元。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应18/19 年1.3x/1.2x P/B，维持中性评级但下调目标价13%至6.6 元，对应18e 1.4x P/B，对应11.5%上行空间。

    　　风险

    　　市场大幅下行；监管不确定性。