投资要点

    　　事件：方正证券发布2025 年业绩。公司2025 年实现营业收入105.0 亿元，同比+36.1%；归母净利润39.7 亿元，同比+79.9%；对应EPS 0.48元，ROE 8.0%，同比+3.3pct。第四季度实现营业收入14.2 亿元，同比-37.8%，环比-58.4%；归母净利润1.7 亿元，同比-29.4%，环比-87.9%。

    　　经纪业务收入大幅增长，数字化服务能力持续提升：1）2025 年公司经纪业务收入55.8 亿元，同比+38.2%，占营业收入比重53.1%。全市场日均股基交易额20538 亿元，同比+69.7%。2）公司两融余额557 亿元，较年初+34%，市场份额2.2%，较年初持平，全市场两融余额25407 亿元，较年初+36.3%。3）公司打造数智工具矩阵，推动服务生态跃迁，小方APP 用户活跃度与客户满意度双提升，年日均活跃用户数同比增长 12%，每人日均访问时长同比增长15%，客户满意度同比增长6%。

    　　投行业务仍待提振：1）2025 年公司投行业务收入1.7 亿元，同比-5.1%。

    　　2）股权业务承销规模同比+341.0%至11.0 亿元，排名第39；其中IPO1 家，募资规模8 亿元；再融资1 家，承销规模3 亿元。截至2026 年3月末公司未有IPO 项目储备。3）债券主承销规模同比-0.4%至184 亿元，排名第53；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为168 亿元、10 亿元、5 亿元。

    　　资管业务规模提升迅速：2025 年公司资管业务收入2.1 亿元，同比-11.9%。截至2025 年末公司资产管理规模907 亿元，同比+64.3%；方正富邦基金管理规模 872 亿元，同比增长7.8%。

    　　全年投资收益高增，Q4 波动较大： 2025 年公司投资收益（含公允价值）21.1 亿元，同比+48.7%；Q4 单季度调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）-4.7 亿元，同比由正转负。

    　　盈利预测与投资评级：结合公司2025 年经营情况，我们上调此前盈利预测，预计公司2026-2027 年归母净利润分别为44.38/47.23 亿元（前值分别为40.36/42.81 亿元），对应同比增速分别为+11.80%/+6.40%.预计2028 年公司归母净利润50.07 亿元，同比增长6.03%。2026 年4 月2 日公司市值对应PB 估值分别为1.26x/1.13x/1.03x。看好公司在市场活跃度提升的环境中逐步兑现财富管理业务优势，同时在平安集团深度赋能下进一步提升竞争力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。