事件

    　　京运通发布2021 年半年报

    　　京运通发布2021 年半年报，公司2021 年上半年实现营业收入23.51 亿元，同比增长36.66%，实现归母净利润4.55 亿元，同比增加98.69%，对应EPS 为0.19 元。同时，公司上半年实现扣非后归母净利润4.29 亿元，同比增加101.91%。

    　　简评

    　　乌海项目产能释放，助推新材料业务收入大增67%截至上半年，公司位于内蒙古乌海的新材料产业园项目现有拉棒产能约 8.5GW，产能持续稳定释放，带动公司新材料业务营业收入较去年同期大幅增长67%，达到12.27 亿元。同时，今年上半年虽然硅料价格有所上涨，但硅片环节凭借龙头厂商的高议价能力，仍然维持了30%以上的毛利率水平。另外，公司紧跟市场发展方向，硅片产品完成全线升级，182mm 和210mm 尺寸大硅片已实现批量出货。

    　　乐山一期项目投产，未来公司硅片产能有望快速增长公司乐山项目总投资70 亿元，分两期实施，共建设24GW 单晶拉晶、切片项目。一期产能12GW，主要是利用公司先进的生产设备，配套使用京运通1600 型单晶炉拉制硅棒，适配210mm 尺寸。6 月23 日，公司乐山一期项目正式点火投产，并于7 月14日成功出炉首根单晶硅棒，意味着整个项目从土建阶段转入试生产阶段。此外，公司目前还有乌海二期（10GW）以及乐山二期（12GW）项目处于在建状态，并且新增产能均为210mm 尺寸，后续投产之后公司硅片产能将进一步提升。

    　　新能源电站业务贡献稳定现金流

    　　截至6 月底， 公司已并网的光伏电站累计装机容量为1248.09MW，在手风电站装机规模为148.5MW，风光合计1396.59MW。上半年公司光伏电站共实现结算电量6.88 亿千瓦时，风电电站实现结算电量1.52 亿千瓦时，带动公司新能源发电业务电量规模稳中向好，上半年发电业务实现营收7.54 亿元，同比增长23%。业务毛利率为59%，并持续为公司贡献稳定现金流，在未来光伏新材料业务快速增长的趋势下能够为公司的扩产提供充足弹药。

    　　维持京运通“买入”评级

    　　公司当前在建硅片产能规模较大，乐山一期项目投产后公司硅片产能达到20GW，未来乐山二期、乌海二期逐步投产后公司硅片产能规模有望提升至42GW。我们预计，公司2021-2023 年将分别实现营业收入89.25/183.65/242.65 亿元，归母净利润分别为9.84/15.58/19.82 亿元，对应当前PE 分别为28.05/17.72/13.93 倍，维持公司买入评级。

    　　风险提示：硅片行业竞争加剧；硅料价格维持高位导致硅片毛利率下滑；下游装机需求不及预期。