存款结构优化，加速存量出清

    21 年归母净利润、营收、PPOP 同比+2.8%、+14.2%、+14.8%，较前三季度-1.5pct、-0.5pct、-2.7pct。存款结构优化，息差保持平稳，加大核销处置。鉴于资产质量尚在出清、业绩增速放缓，我们预测22-24 年EPS0.63、0.69、0.76 元（前次0.70/0.79/-元）。22 年BVPS 预测值6.47 元，对应PB0.51 倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.66 倍。平台化战略成效逐步凸显、成长前景可期，但考虑到存量风险尚在出清过程，我们给予22年目标PB 0.65 倍，目标价由4.70 元调整至4.21 元，维持“增持”评级。

    资产投放提速，存款结构优化，息差保持平稳

    21 年末总资产、贷款、存款同比+11.6%、+12.5%、+6.0%，较9 月末+5.6pct、-0.3pct、+6.3pct。零售、对公贷款同比+14.5%、+12.0%。零售贷款/总贷款、贷款/总资产较H1 末-0.5pct、+0.4pct 至28.3%、58.9%。存款增速有所修复，调结构成效凸显，对公活期、零售活期存款同比+35.6%、+51.9%，预计平台化模式沉淀低成本资金，而对公、零售定期存款均同比压降，存款活期率较H1 末+7.4pct 至45.4%。利息净收入同比+13.1%，净息差较H1持平于2.27%，主要受益于负债端成本优化，计息负债成本率、存款成本率较H1 -4bp、-3bp，生息资产收益率、贷款收益率较H1 -5bp、-6bp。

    平台化战略推进，供应链、财富管理较快增长

    21 年中收同比-4.7%，较前三季度+6.2pct，其中代理及委托、承诺及担保、结算与清算手续费增长较快，同比+96.0%、+49.9%、+34.2%，但承销及咨询收入同比-61.8%。深化平台化服务战略，构建流动性、产业链供应链、财富管理三大服务优势。新设供应链金融部，累计服务上下游客户超7600户，较H1 增长1400 户，全年投放金额超400 亿元，制造业贷款同比+18.1%。

    财富管理代销取得突破，非货币公募基金保有量同比+224.4%，零售代销收入同比+145.82%。其他非息收入同比+33.2%，较前三季度-17.6pct。

    资产质量波动，加大核销处置，信用成本提升

    21 年末不良率、拨备覆盖率为1.53%、175%，较9 月末+1bp、-11pct；对公、零售不良率较H1 末-9bp、+30bp。关注率较H1 末+58bp 至2.22%。

    Q4 年化不良生成率较Q3 +1.47pct 至2.88%。全年核销处置贷款、债权投资92.3、103.0 亿元，同比+1.7%、+13.4%，加大核销力度出清存量风险。

    Q4 年化信用成本较Q3 +0.45pct 至2.36%，全年248.3 亿元信用减值损失中非信贷类资产占51.7%，较H1+17.9pct。21 年度公司拟不进行普通股股利分配，也不进行资本公积转增股本，将视配股进程考虑股利分配事宜。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。