本报告导读：

    　　浙商银行区位优势突出，近年来夯实业务基础，具备较大改善潜能。新的经营策略聚焦弱周期资产，将在资产配置和收入结构两个方面提升浙商银行的经营质量。

    　　投资要点：

    　　投资建议：浙商银行2022-2024 年净利润增速预测为11.41%/13.81%/13.84%，EPS0.66/0.75/0.86 元，BVPS6.50/7.12/7.83 元，现价对应2022-2024 年0.44/0.40/0.37 倍PB。首次覆盖给予增持评级，目标价4.75 元，对应2022 年0.73 倍PB。

    　　区位优势突出，“深耕浙江”战略启动。浙商银行是唯一一家总部位于浙江的全国性股份制商业银行，总资产的69%和营收的58%来源于长三角地区。2022 年浙商银行启动了“深耕浙江”三年行动，资产投向上更为聚焦浙江本土，预计将受益区域经济的快速发展。

    　　新经营策略着力于高质量发展。新一届管理层提出“以经济周期弱敏感资产为压舱石”的经营策略：①在资产层面降低风险偏好，加大弱周期资产的配置力度；②在收入层面，则是着力提高中收占比。预计新经营策略的落地将有效提升浙商银行的经营质量。

    　　业务基础逐步夯实，改善潜能可期。①近年来浙商银行持续优化负债结构，存款占比已跃居股份行第二，存款定价也有所下行。得益于存款量价两维度的改善，浙商银行2020 年以来净息差逆势提升；②非信贷资产的风险已逐步消化，拨备计提开始向信贷资产倾斜，不良处置力度也在加大，资产质量核心指标有较大的改善空间。

    　　风险提示：地产风险超预期暴露；经营策略导致业绩短期承压