本报告导读：

    　　浙商银行2022 年报符合预期。营收增速明显高于可比同业，经济周期弱敏感资产的重要性正在提升，不良包袱有加速出清趋势。维持目标价4.75 元，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持浙商银行2023-2025 年净利润增速预测13.81%/13.84%/14.81%（新增），EPS0.73（-0.02，因2022A 披露数据与此前预测值差异，下同）/0.83（-0.03）/0.95 元，现价对应2023-2025 年0.40/0.36/0.33 倍PB。维持目标价4.75 元，对应2023 年0.66 倍PB，维持增持评级。

    　　营收增速明显高于可比同业。2022A 营收同比增速为12.14%，明显高于已披露快报和年报的股份行，主要得益于：①2022 年扩表提速，总资产同比增速为14.7%；②净息差稳定性好于同业，2022A 净息差同比仅下降6bp。2022A 归母净利润同比增速为7.67%，因正在加大不良处置力度，维持了较高的信用成本，故利润增速略低于营收。

    　　经济周期弱敏感资产的重要性持续提升。2022A 经济周期弱敏感资产营收占比为28.5%，较2022H1 提升4.2pc。其中，零售贷款占比、小微贷款占比、手续费净收入占比等指标均较2021 年稳步提升。

    　　资产质量整体平稳，处置力度明显加大。2022A 不良率环比持平于1.47%。拨备覆盖率环比小幅提升1pc 至182%。2022H2 核销转出规模达68.2 亿元，同比+171%，力度显著高于2022H1 及往年，显示不良的处置力度明显加大，历史包袱有望加速出清。

    　　风险提示：经济下行超出预期。