浙商银行是基本面反转的潜力股份行，23H1 真实不良生成率大幅下降，23Q2 关注、逾期率显著下降，理财净值化率持续提升，风险化解逻辑正在得到印证，持续重点推荐。

    　　业绩概览

    　　浙商银行23H1 营收同比+4.7%，增速较23Q1 提升2.2pc；归母净利润同比+11.0%，增速较23Q1 提升1.1pc；23Q2 末不良率环比微升1bp 至1.45%，关注率较22Q4 末大幅下降32bp 至2.08%。

    　　营收增速领跑

    　　23H1 浙商银行营收同比+4.7%，较23Q1 提升2.2pc；归母净利润同比+11.0%，较23Q1 提升1.1pc。营收增速有望连续8 个季度位居股份行第1，从驱动因素来看：

    　　（1）息差逆势提升：23Q2 单季息差环比+1bp 至1.98%，息差韧性超市场预期。

    　　（2）中收逆势增长：非息同比+8.9%，增速环比+6pc。其中，中收同比+12%，增速环比持平；其他非息增速同比+7.4%，增速环比+9pc。值得一提的是，行业性理财赎回压力下，浙商银行的中收仍能保持两位数的逆势增长。

    　　息差逆势提升

    　　23Q2 单季息差环比提升1bp 至1.98%，息差逆势回升得益于负债成本改善。23Q2资产收益率环比下降1bp 至4.46%，负债成本率环比下降5bp 至2.36%。负债成本改善源于高息存款压降、存款结构改善。①价格方面，23H1 定期存款利率较22H2 改善11bp，其中对公、零售定存成本分别下降12bp、26bp，高息存款压降成效显著；23H1 活期存款利率较22H2 改善3bp，受益于存款降息。②结构方面，23Q2 末活期存款占比较22Q4 末提升5pc 至45.6%，负债结构得到优化。

    　　风险持续化解

    　　（1）资产质量显著改善。23Q2 末不良率环比微升1bp 至1.45%，关注率、逾期率分别较22Q4 末大幅下降32bp、20bp 至2.08%、1.77%，23H1 真实不良TTM 生成率较22A 大幅下降106bp，实际资产质量得到显著改善。

    　　（2）表外理财持续整改。23Q2 末净值型理财占比较年初提升8pc 至86.2%，表外理财持续回表。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2023-2025 年归母净利润同比增长11.7%/22.5%/25.9%， 对应BPS6.05/6.56/7.22 元。现价对应PB 0.43/0.40/0.36 倍。目标价3.63 元/股，对应2023年PB 0.60 倍，现价空间39%。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。