本报告导读：

    　　我们认为公司2023年盈利有望逆势提升，高长协以及煤质提升将稳定煤价，板集煤矿爬坡提供增量，量稳价增凸显央企提质增效之风。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，给予增持评级，目标价5.67元。预计公司2023~2025年EPS 分别为0.93、0.99、1.08 元，增速为17%、6%、10%，2023 年煤市步入回落期，公司有望价稳量增逆势增长，凸显央企提质增效之风。参考可比公司估值，给予5.63 元目标价，首次覆盖，增持评级。

    　　与市场不同的观点：PB<1 的央企煤炭标的，2022 年煤市景气提升的背景下公司煤价出现下降，市场认为公司资源禀赋差，较难维持高盈利。我们认为公司2023 年盈利有望逆势提升，1）销量：口孜东煤矿(500 万吨)因事故22 年停产1 月有余，且板集煤矿23 年计划产量255 万吨较22 年增加55 万吨，合计有望贡献100 万吨增量，同比22 年+5%；2）煤质：4 月后口孜东厚煤层开启配采，且4 月煤炭热值较23Q1 提升5%。鉴于口孜东煤矿因事故和煤质下降22 年利润总额下降8 亿元，23 年或将恢复。

    　　华东煤炭央企，后备资源丰富。1）公司隶属中煤集团，坐拥煤炭产能2350万吨，煤炭销售长协比例或达90%，煤价与市场价基本脱敏；2）煤炭业务贡献公司的主要营收和毛利，22年分别65%、81%、其次全部为电力业务；3）公司坐拥62.5亿吨资源储量，43%待开发，筹备矿井产能660 万吨，公司吨储量市值仅为1.7 元，同行最低。

    　　资产负债表完成修复，火电成长性显著。2023一季度末负债率已降至61%。预计24~26 年火电装机分别为6.6、7.9、7.9GW，贡献归母净利增量为0.5、5.5、7.1 亿元，煤电联营持续加码。

    　　风险提示。煤价超预期下跌；产量超预期下降；煤质超预期下降