Q2 量价齐升&热值提升，煤电一体化构建盈利稳定，维持“增持”评级公司发布2023 半年报，2023 年公司实现营收62.6 亿元，同比+11.5%，实现归母净利润13.1 亿元，同比+15.5%；实现扣非归母净利润12.9 亿元，同比+14.1%。

    　　其中，Q2 实现营收33.6 亿元，环比+16.2%，实现归母净利润7.1 亿元，环比+20.2%；实现扣非归母净利润7.0 亿元，同比+20.8%。2023 年上半年受煤价下调影响吨煤售价同比下滑，但公司煤炭产销量维持增长，煤炭业务盈利水平上升。

    　　我们下调2023-2024 年盈利预测并新增2025 年预测，预计2023-2025 年实现归母净利润26.2/28.6/31.1（前值30.1/31.1）亿元，同比+26.8%/+9.4%/+8.7%；EPS分别为1.01/1.11/1.20 元，对应当前股价PE 为4.2/3.8/3.5 倍。公司煤炭产能稳步增长，煤-电一体化稳步发展，看好公司盈利能力和发展前景，维持“增持”评级。

    　　煤炭产销量大涨，二季度煤价不降反升

    　　2023H1 煤炭产销大涨：上半年公司原煤产量1124 万吨，同比+3.1%，商品煤产/销量983/1014 万吨，同比+13.7%/+25.7%；其中Q2 原煤产量570 万吨，环比+3.0%，商品煤产/销量507/536 万吨，环比+6.3%/+12.0%。公司产销大涨主因煤炭产能得到有效利用，2022 年同期公司所属煤矿过断层所致。2023Q2 公司煤价不降反升：受市场景气度下滑影响，根据公司披露，Q1 公司商品煤平均热值3991大卡，而4 月该指标达到4188 大卡，5 月达到4194 大卡，煤质上升带来价格环比上涨，上半年商品煤综合售价539.7 元/吨，同比-6.5%，其中Q2 商品煤综合售价543.4 元/吨，环比+1.4%。上半年吨煤成本下降：上半年公司吨煤成本330元/吨，同比-0.9%，但受新集一矿和刘庄煤矿计提费用增加影响，Q2 公司吨煤成本336 元/吨，环比+3.7%。综合来看，公司上半年煤炭业务盈利能力大增，毛利达21.3 亿元，同比+8%；其中Q2 煤炭毛利11.1 亿元，环比+9.7%。

    　　资源储量丰富产能增长，煤电联营稳步推进

    　　煤炭储量丰富：公司共有资源储量101.6 亿吨，截止2023 年6 月末，公司矿权内资源储量62.39 亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51 亿吨，共计88.90亿吨，当前杨村煤矿复建工作正在推进，且未来新建煤矿潜力十足。煤电一体化：

    　　2023H1 公司发电/上网41.0/38.6 亿度，同比-17.4%/-17.7%，上网电价（不含税）0.406 元/度，同比-0.3%；其中Q2 发电量21.6 亿度，环比+11.7%，上网电量20.4亿度，环比+12.0%。公司当前还有利辛电厂二期（2*660MW），筹备建设上饶电厂（2*1000MW）两个在建电厂，未来将逐步布局煤电一体化联营，同时发展绿电煤电联营。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。