2025 年业绩稳健，煤电一体化战略成效显现。维持“买入”评级新集能源发布2025 年年度报告，全年实现营业收入122.80 亿元，同比下降3.51%；实现归属于上市公司股东的净利润21.36 亿元，同比下降10.73%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润21.40 亿元，同比下降10.37%。基本每股收益0.825 元/股。考虑到公司成本管控成效显著，新建电厂集中投产，我们上调2026-2027 年并新增2028 年公司盈利预测，预计2026-2028 年公司实现归母净利润为24.85/25.09/25.16 亿元（2026 年/2027 年原值22.97/24.57 亿元），同比+16.3%/+1.0%/+0.3%；EPS 分别为0.96/0.97/0.97 元；对应当前股价PE 为7.8/7.7/7.7 倍。考虑到公司在建项目进展顺利，且未来有望维持较高分红水平，公司长期投资价值值得关注。维持“买入”评级。

    　　煤炭业务：产量稳中有升，成本管控成效显著产量方面：2025 年公司商品煤产量1975.82 万吨，同比增加3.69%；商品煤销量1969.29 万吨，同比增加4.35%。其中，刘庄煤矿和口孜东矿是主要增量来源。

    　　价格方面：2025 年商品煤平均价格为532 元/吨，同比有所下降。公司长协煤价格波动较小，市场煤价格在2025 年经历了先跌后涨的过程。2026 年煤炭长协定价机制仍采用“675 元基准价+四指数加权平均”模式，预计长协比例维持在80%左右。成本方面：2025 年商品煤单位销售成本为322.73 元/吨，同比下降19.64元/吨。成本下降主要得益于公司严控生产成本、优化采购库存、压缩费用开支以及严控薪酬和用工成本等措施。

    　　电力业务：新建电厂集中投产，发电量有望大幅增长发电量方面：2025 年公司发电量142.23 亿千瓦时，同比增加10.40%；售电量134.46 亿千瓦时，同比增加10.06%。电价方面：2025 年售电平均价格为0.37665元/千瓦时。新建电厂进展：上饶电厂一号机组已于2025 年12 月底投运，二号机组已于2026 年3 月投运。滁州电厂二号机组已于2026 年1 月底投运，一号机组于2026 年3 月底投运，项目实现双机双投。六安电厂一号机组预计2026 年4月并网，二号机组预计2026 年6 月并网。所有新建机组预计在2026 年6 月底前全面建成投产。

    　　资本开支与分红：投资高峰期将过，分红比例有望提升资本开支：2025 年公司资本开支约70 亿元，主要用于三大电厂建设和煤矿维持接续生产。分红政策：公司持续重视投资者回报，2025 年度总分红（含特别分红和年度分红）金额和比例将比上一年度有所提高。资产负债率： 截至2025年末，公司总资产530.35 亿元，负债336.92 亿元，资产负债率63.53%。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。