Q1 集运运价继续维持在极高水平，公司预计单季度实现归母净利润154 亿元，创历史记录，甚至接近2007 年年度利润峰值191 亿元。考虑到新的年度合同价格同比翻倍、新的年度合同价Q2 开始执行，预计Q2 集运行业将逐步走出淡季，Q2 公司业绩表现或不弱于Q1。考虑到Q1 业绩超预期、全年运价仍将维持较高水平的预期，我们大幅调高公司2021/22/23 年归母净利润预测至465亿/153 亿/160 亿元(原预测为235 亿/124 亿/130 亿元)，目标价上调至20.40元。

    　　运价保持极高水平，公司Q1 业绩呈现爆发趋势。Q1 集运行业延续高景气态势，需求强劲叠加供给受限，Q1 SCFI 运价指数坚挺在高位，美西/北欧/东南亚SCFIQ1 均值环比去年Q4 均值 +3%/+96%/+62%，而较去年年底即期运价持平/+1%/+4%。Q1 运价均值创历史新高下，公司单季度业绩爆发增长，实现归母净利润154.5 亿元，而去年同期为2.9 亿元，单季度利润创历史峰值。

    　　节后运价常态性回落，目前已经企稳，合同价逐步落地，Q2 业绩或不弱于Q1。

    　　春节后进入集运行业淡季，SCFI 指数连续5 周下跌，累计下跌11%，但表现明显好于往年（2014~2019 年春节后5 周SCFI 平均累计下跌23%）。随着集运行业逐步走出淡季，货量回升，同时苏伊士运河搁浅事后影响仍在发酵（马士基预计苏伊士运河搁浅事件将直接导致4 月运力减少20~30%），近期SCFI指数开始企稳并出现小幅回升。同时考虑到目前美线及欧线合同价逐步落地，而今年合同价格同比接近翻倍，假设Q2 公司欧线和美线箱量均为140 万TEU，我们估算合同价格提升将公司单季度贡献60 亿以上的增量利润。考虑到Q2 新年度合同价格开始兑现业绩增长，同时Q2 逐步进入行业旺季，我们判断Q2 公司业绩表现可能不弱于Q1。

    　　预计未来2 年供给维持低速，集运行业景气不减。虽然去年下半年以来长荣、MSC 等船运公司开始增加造船订单，但是考虑到去年年底行业在手订单依然处于历史较低水平，而新船又存在2~3 年的造船周期，因此今明两年甚至后年行业供给增速都将保持3%左右的较低水平，行业运力供给过剩风险较低。考虑到行业供给格局改善，行业供给低增速，疫情后的复工复产有望进一步推动全球贸易复苏，我们对未来2 年集运行业的景气度保持乐观判断。

    　　风险因素：1）贸易摩擦、全球经济放缓等因素导致集装箱吞吐量增长放缓；2）行业竞争加剧，运力供给过剩，价格大幅下跌；3）燃油等成本攀升明显。

    　　投资建议：2021Q1 运价大涨推动下，中远海控预计单季度业绩实现154 亿归母净利润，大超市场预期。考虑到3~4 月签订的年度合同价格同比翻倍，靴子落地，同时预计全年需求依然良好，供给受疫情影响释放有限，继续看好全年运价保持较高水平。我们上调公司2021/22/23 年归母净利润预测至465 亿/153亿/160 亿元(原预测为235 亿/124 亿/130 亿元)，对应EPS预测为3.79/1.25/1.30元（原预测为1.92/1.01/1.06 元），现价对应PE 4/12/11 倍。维持“买入”评级，目标价上调至20.40 元。