投资建议：节后国内产能快速恢复，运价仍有望维持较高位置，Q1 业绩有望创历史新高。同时美线长协合同谈判基本落地，协议运价较为乐观，全年业绩有望超预期。中长期来看，集运需求有长期支撑且竞争格局持续优化，头部企业逐渐向高价值产业链延伸，盈利中枢将持续抬升。基于上述判断，我们上调盈利预测，预计21-23年公司实现归母净利润222/138/78亿元（21-22 年原预测值为193/126亿元），业绩弹性较强，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　中远海控发布2020 年年报，业绩符合预期。2020 年公司实现营收1712.6 亿元，同比+13.4%；实现归母净利润99.3 亿元，同比+46.8%；扣非归母净利润为95.9 亿元，同比+505%。其中Q4 实现营收535.5 亿元，同比+35.8%；实现归母净利润60.7 亿元，同比+30.5%；实现扣非归母净利润60.1 亿元，同比+2081%。

    　　集运市场供需错配仍然持续，Q4 运价明显上行，驱动全年实现较高盈利。疫情下集运市场供不应求现象仍未缓解，外贸主要航线景气度较高。2020 年全年货运量同比增长2.4%，单箱航线收入同比增长13.4%。2020Q4 整体货运量同比增长12%，单箱收入同比增长25%。下半年欧美航线量价齐升现象持续，带动全年航运业务净利润达到120 亿元，同比+96.6 亿

    　　现金流大幅改善，资产负债结构实现优化，未来有望进行现金分红回馈投资者。2020 年公司经营净现金流为450 亿元，同比+238 亿元。在现金流大幅改善背景下，公司积极优化资产负债结构，全年资产负债率为71.06%，同比-2.6pcts。截至2020 年，公司未分配利润降至-8.77 亿元（同比减亏94 亿元），由于仍然亏损，公司暂不能进行现金分红，但公司拟向全体股东以资本公积每10 股转增3 股，体现了对资本市场股东的重视。随着公司盈利逐渐改善，未来有望优化分红政策继续回馈投资者

    　　展望2021 年，经济复苏支撑集运需求，中长期行业格局持续优化。需求方面，我们认为中期内零售商补库存现象持续，伴随全球经济复苏以及跨境电商加速发展，全球集运需求将得到较强支撑。供给方面，目前全行业在手订单占比仍处于历史较低水平，未来1-2 年新船交付维持较低增速。行业格局方面，近10 年来行业经历多次大规模并购重组，集中度明显提升，航运联盟自律性增强，整体行业周期性在减弱。从中长期来看，龙头公司盈利中枢上移且盈利稳定性增强或将带来估值抬升

    风险提示：疫情扩散超预期、重大海上事故、燃油价格大幅上涨