1Q21 与预告一致

    中远海控公布1Q21 业绩：完成收入648 亿元，同比增长80%，归母净利润154.5 亿元，较去年同期的2.9 亿元大幅增长，每股收益1.25 元，与此前预告一致。经营活动净现金流270 亿元，较上年同期的15.3 亿元大幅增加，公司资产负债率较上年底降低4.3pcts。

    一季度航运业务货运量完成678 万标准箱，同比增长21%，远高于公司运力增速4%，船舶利用率大幅提高；国际航线单箱收入（按美元计）同比增长70%；量价齐升带动一季度集装箱业务收入同比增长82%，集运成本同比仅上涨33%，集运毛利率达到33%（去年同期为8%）。根据公司公告，集运业务EBIT 利润率为30%，高于全球第一大公司马士基（为25%，但包括集运、码头和物流等）。

    发展趋势

    运价有望继续上涨，2Q 盈利确定性高。如我们前期提示，苏伊士运河堵塞事件对运力造成扰动，需求持续旺盛情况下使得运力和集装箱再度偏紧，SCFI 和CCFI 从4 月开始止跌回升。考虑到运价体现到财报上的滞后性和合同运价逐步更新调整，我们认为2Q 的整体运价也将维持在高位，盈利的确定性高，甚至有望实现高于1Q 的盈利。从海外同行近期的指引来看，运价的持续性或超过市场预期：马士基公布1Q21 EBIT 为31 亿美元，并且其认为特殊的市场形势将延续至第四季度，上调全年EBIT 指引到90-110 亿美元；美森轮船认为跨太平洋航线需求有望延续到整个旺季至10 月底。

    从中长期来看，一方面需求端建议从产业链角度把握行业格局的变化：疫情的直接影响固然是中短期的，但给产业链带来的变化存在长期影响，一是疫情等因素冲击下客户更加重视稳定可靠的供应链，以美的、海尔、国贸、象屿为代表的客户纷纷签订战略合作协议即为例证，二是客户会更倾向于多地和多元化采购以避免单一采购来源的风险，三是线上购买增加使得配送的时效性更为重要，零售商倾向于储备更多库存，减少货量的季节性波动。

    另一方面关注大量现金的使用和新船订单规模：目前全球集装箱船队在手订单与运力之比从最低点的8.3%回升到了17%，但仍处于历史相对低点。现在下订单造船需等到2023 年交付，后续仍需关注高盈利和现金流的驱动下新船订单是否大量累计。

    盈利预测与估值

    由于近期运价超预期且我们认为趋势有望持续，上调2021、/2022年盈利预测21%、12%至490 亿元和227 亿元。目前A/H 分别对应于2021 年4.6 倍和3.1 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级，上调目标价13%至26.00 元对应6.5 倍2021 年市盈率和14 倍2022年市盈率，较当前股价有41.5%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，我们上调目标价21%至20.25 港元对应4.4 倍2021 年市盈率和9 倍2022 年市盈率，较当前股价有39.7%的上行空间。

    风险

    新冠疫苗普及后外贸需求低于预期；新船订单大量累计。