公司公告2021 年三季报： 1）业绩表现：前三季度归母净利675.9 亿元，同比+16.5 倍；扣非归母净利674.2 亿元，同比+17.8 倍。Q3 归母净利304.9 亿元，同比+10.2 倍、环比+40.9%；扣非归母净利304.0 亿元，同比+10.3 倍、环比+40.7%。2）现金流：Q3 经营净现金流500.4 亿元，同比+343.0%、环比+35.6%。

    　　3）母公司未分配利润：三季报底母公司未分配利润1.1 亿元，环比增加111亿元（半年报为-109.9 亿元），实现转正，关注后续分红进展。5）大股东增持：截至10 月26 日，中远海运集团已累计增持公司A 股股份4540 万股（含首次增持）。

    　　价升量减，高景气依旧：三季度缺箱、堵港、内陆集疏运周转缓慢等因素持续加剧，运力周转不畅导致公司运量下滑，但有效供给减少进一步推动运价加速上涨。1）收入端，Q3 集运业务收入907.4 亿，同比+114.8%，其中集运航线收入856.2 亿，同比+114.5%，跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆分别为250.5/266.3/186.0/121.2/32.2 亿元，同比+85.4%/201.4%/93.9%/158.8%/-2%。

    　　2）货量，Q3 箱运量660.6 万TEU，同比-6.7%，其中跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆分别为121.6、130.6、200.8、72.8、134.9 万TEU，同比-10.7%/-1.5%/-4.1%/+13.0%/-18.6%。前三季度中远海运港口总吞吐量9643.1万TEU，同比+5.9%；其中控股码头同比+4.9%，参股码头+6.1%。3）单箱收入，Q3 综合单箱收入2003 美元/TEU，同比+145.7%、环比+32.3%；国际航线单箱收入2421 美元/TEU，同比+148.1%、环比+32.7%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际分别为3184、3150、1431、2573、369 美元/TEU，同比+122.2%、+129.2%、+115.8%、144.3%，环比+51.8%、+30.2%、+23.3%、+15.9%；内贸航线单箱收入2390 元/TEU，同比+20.3%、环比+3.6%。4）集运利润，Q3 集运业务EBIT Margin 为49.7%，同比+40.6pts、环比+10.6pts；集运净利率41.6%，同比+33.7pts、环比+8.0pts。

    　　重申高运价持续性与高价长协对明后年高利润的支撑。我们强调运价拐点的判断机制：1）供给端是慢变量，系统性周转问题缓解的进程将较为漫长。2）需求端是相对快变量，运价拐点遵循“货量下降-舱位利用率下降-船东降价”

    　　的传导机制。近期限电政策与部分货代运价波动预计影响有限，集运系统性供需紧张问题依旧非常严峻。短期运价显著向下拐点仅可能发生在欧美进口需求趋势性、大幅度降低的情况下，预计旺季后货量仍将维持在较高绝对值水平，明年上半年前高运价将延续。长协方面，预计公司2022 年度长协谈判情况乐观，客户签约意愿强烈，谈判较往年明显提前；明年各航线长协有望量价齐升，长协价大幅上涨，2-3 年的长期限合同持续增加。

    　　盈利预测与投资建议：1）基于高运价持续性以及高价长协的签订预期，维持21-23 年归母净利为982.5、620.1、402.3 亿，对应三年EPS 为6.14、3.87、2.51元。2）维持此前目标市值4479 亿，对应股价27.98 元，预期较现价69%空间，维持“强推”评级。

    　　风险提示：运力规模扩张，欧美进口需求超预期下滑，即期运价跌破长协价等。