事件概述

    　　2021 年第三季度，公司实现营业收入922.1 亿元，同比增长111.2%，实现归属净利润304.9 亿元，同比增长1019.8%，截至该报告期末，公司的母公司资产负债表中未分配利润一项录得1.1 亿元，去年年末为-224.7 亿元。

    　　事件评论

    　　供需失衡加大，景气助推涨价。Q3 看行业供需紧张进一步趋严，需求端尽管从运量角度看，Q3 美线运量同比增长3.9%，环比增长2.9%，整体增速放缓，但一方面由于基数效应所致，Q3 美线运量较2019 年同期增长12.8%，另一方面供应链周转不畅造成实际运量背离真实运输需求。供给端，美西港口拥堵难以缓解并持续加重，船箱周转效率均有明显下降。因此，Q3 看CCFI 综合指数同比+228.8%/环比+38.2%至2992 点。集运行业整体呈现量稳价增的局面，景气助推运价新高。

    　　长协平稳综合单价，利润率上升明显。Q3 公司国际航线单箱收入为2421 美元/TEU，同比增长148%，跑输指数增长（+229%），从欧美干线看，美线单箱收入同比增长122%，与指数增幅持平，欧线单箱收入同比增长227%，明显输于指数（+384%），或因公司在欧线上有部分客户签订多年期长约，价格显著低于当前运价，能够提供稳定利润，但弹性相对较小，拖累运价涨幅。箱量方面，Q3 整体箱量同比下降6.7%，主要因美线（-11%）拖累，与当前供应链周转效率下降相对应，测算公司Q3 单箱成本环比上升10.6%，不过涨价覆盖成本上升与箱量下滑，综合看，公司Q3 集运EBIT 利润率升至49.7%，环比+10.5pct，同比+40.6pct。

    　　现金流强劲，分红重要前提达成。2021Q1-Q3 公司经营活动现金净流入1139 亿，当前期末账面货币资金升至1444 亿元，资产负债率明显下行，带动Q3 财务费用同比下降44.9%，环比下降10.8%，资产结构进一步优化。此外，本季度值得关注的是母公司资产负债表未分配利润自重组以来首次转正，分红重要前提达成。

    　　2022 长协运价大概率提升，长期看中头部玩家综合实力与行业格局。Q3 看公司开通美线直客特快专线，在产品设计上持续推进，并且展现了其航线运输网络的竞争力，同时以汉堡CTT 码头为代表的收购进一步完善公司码头布局，提升综合运输能力。预计集运Q4 仍处超景气行情，展望2022 年期待长协运价提振平均运价，长期观察综合实力和行业格局对盈利中枢的支撑。预计公司2021-23 年盈利分别为970、690、462 亿元，对应PE 为2.7、3.8、5.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 欧美经济出现较大幅度滑坡；

    　　2. 长协运价谈判不及预期。