3Q21 业绩符合此前预告

    公司公布3Q21 业绩：收入922.1 亿元，同比增长111%；归母净利润304.9亿元，对应每股盈利1.90 元，为去年同期的11.2 倍，环比二季度增长40.9%，与公司此前预告一致，单季度毛利率提升至52.05%。前三季度累计实现收入2,314.8 亿元，同比增长96.7%；实现归母净利润675.9 亿元，为去年同期的17.5 倍。从经营数据上看，1）运价：3Q21 公司外贸航线单箱收入为2,421 美元/标准箱，同比增长148%，环比增长33%，由于不同的航线结构和存在长协价格，涨幅小于CCFI：CCFI 三季度均值为2,992 点，同比增长232%，环比二季度增长38%；2）运量：受港口拥堵及天气原因影响，3Q21公司集装箱货运量为660.6 万TEU，同比下滑6.7%，环比二季度下滑6.4%。

    发展趋势

    短期业绩确定性仍强，但密切关注需求端边际变化。我们在《航运市场走向何方？起因、现状及预判》报告中提出，目前的运价历史高点形成主要是由于在疫情对供应链效率的影响下，美线需求的集中、持续、高增长，导致船舶压港拥堵、周转不畅，从而形成有效运力下降。我们认为，随着美国消费数据逐渐回归常态化、服务消费占比提升、本土供应链有所恢复，应当会迎来市场回归常态化的过程，但解决目前供应链中的“堵点”依然需要时间。

    我们同时认为，疫情等因素冲击下客户更加重视稳定可靠的供应链，或促使更多头部客户签订长协运价，对运价的接受程度也将高于疫情前的水平。

    关注分红及长期格局优化。目前母公司报表未分配利润已经转正，具备可分红条件。母公司报表未分配利润从年初的-225 亿元上升至9 月底的1.1 亿元，已经具备分红条件，关注后续分红情况。控股股东近期增持公司股票（计划10-20 亿元）彰显其对公司价值的认可和信心。我们认为集运行业在全球贸易摩擦、低硫油限制、疫情等多个外部冲击的情况下，行业能够有序应对，龙头公司依然盈利，体现了2016 年以来新一轮行业整合后竞争格局的结构性改善：集中度大幅提升，龙头公司战略从份额扩张转向产业链上下游延伸。

    盈利预测与估值

    考虑到拥堵带来的运力下降可能持续时间更长，我们上调今明年盈利预测14%、59%至940 亿元、517 亿元。当前A 股股价对应2021/2022 年2.8 倍/5.1 倍市盈率。当前H 股股价对应2021/2022 年1.8 倍/3.2 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和21 元目标价，对应4 倍2021 年市盈率和7 倍2022 年市盈率，较当前股价有27.0%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，考虑到估值更有吸引力，上调目标价14%至16 港元目标价，对应2.3 倍2021 年市盈率和4.3 倍2022 年市盈率，较当前股价有32%的上行空间。

    风险

    集运需求逐步减弱，供应链扰动逐渐消失释放有效运力。