投资要点

    事件：公司公告2018年年报，2018 年实现营收117.9亿元（+6.7%），实现归母净利润13.2 亿元（+13.6%），实现归母扣非净利润10 亿元（+29.9%）。公司同时公告2019 年一季报，2019Q1 实现营收23.5 亿元（+14.9%），实现归母净利润3.2 亿元（+20.9%），实现归母扣非净利润2.7 亿元（+34.5%），公司业绩超市场预期。

    公司年报业绩实现双数增长。公司归母净利润大幅提升的原因有：1）主营稳定，2018 年实现营收117.9 亿元，增速较2017 年提升1.9 个百分点；2）费用控制较好，2018 年实现利息收入2.1 亿元，在降本增效的策略下，销售费用和管理费用较2017 年基本持平；3）公司处置资产带来4274 万元的投资收益等。

    受库存纸张成本的影响，公司教材教辅出版发行的毛利率短期承压，2019 年或将得到改善。受公司前期库存纸张成本较高的影响，2018 年，公司教材出版毛利率下滑4.9 个百分点，教材发行毛利率下滑10.7 个百分点。预计在滚动采购、公司库存纸价回稳下，公司教材教辅出版发行的毛利率有望回升。

    账上货币资金超90 亿元，分红占公司归母净利润的比例提升24.9 个百分点至57.6%。截至2018 年底，公司账上货币资金91.4 亿元，货币资金充足。分红方面，2018 年公司拟每10 股派息3 元（含税），现金分红7.6 亿元，占公司归母净利润的57.6%，同比提升24.9 个百分点。

    新业态开始变现，新管理层上任。截至2019 年4 月26 日，公司旗下学科网的会员数量已近2630 万人，覆盖超过90%的全国百强中小学，2018 年凤凰学易（学科网）实现营收1.3 亿元，同比增长36%，净利润1244 万元，首次扭亏为盈。同时，公司2019 年4 月中旬公告，将聘任佘江涛先生为公司总经理（此前为公司副总经理），或将为公司带来新发展。

    盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.57 元、0.63 元、0.67 元。基于1）公司2018 年底账面货币资金91.4 亿元，具备可想象空间；2）公司分红率大幅提升，3）背靠教育、人口大省，公司教材教辅业务根基稳固，维持“买入”评级。

    风险提示：新业务拓展成效或不及预期风险，原材料纸价上涨风险。