核心观点：

    公司披露2019 年中报：2019H1 营收同增15.08%至61.87 亿元，归母净利润同增14.10%至8.87 亿元，归母扣非净利润同增34.73%至8.18 亿元。

    1） 教材教辅发行规模扩张驱动公司业绩增长

    2019 年H1，公司出版业务实现营收20.23 亿元，同比增长5.52%，对应的毛利率为33.63%，比去年同期增加6.78pp，原因其一是纸张价格自去年5 月开始回落，其二是自2018 年秋季起江苏省中小学教材的零售价格上涨约8%。发行业务实现营收48.46 亿元，同比增长17.35%，主要的驱动因素是教材教辅发行规模扩张，2019 年春季江苏省共征订教材教辅2.17亿册，册数同比增加1500 万册。

    2） 大众出版：码洋占有率持续提升，龙头地位稳固

    2019 年H1，根据开卷的统计数据，公司在全国图书零售市场的码洋占有率排名第3 位，码洋占有率为3.19%，比2018 年提升0.16pp；公司共有16 种图书登陆开卷零售渠道月度畅销榜Top30，每月平均有9 种图书上榜。

    3） ERP 系统全面推行，有效降低管理费率

    2019H1，公司的管理费率为10.95%，比去年同期减少1.18pp，主要是因为公司全面迭代REP 信息系统，有效提升运营效率和管理质量。2019H1公司的归母净利率为14.33%，比去年同期略有降低。

    投资建议：预计2019-2021 年，公司的营业收入为124.72/133.31/142.59亿元，归母净利润为16.08/17.75/19.32 亿元，对应的EPS 为0.63/0.70/0.76元/股，2019 年8 月28 日收盘价对应的PE 为13.29 X/12.04 X/11.06 X。

    根据wind 一致预期，同类上市公司中南传媒的PE（2019E）估值为16.58倍，新华文轩的PE（2019E）估值14.06 倍，我们维持此前的每股合理价值9.88 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：出生率下滑；政策波动风险；市场竞争加剧；图书线上渠道成本提升；线下网点经营情况不善；项目进度不及预期。