公司中报符合我们预期，业绩增长主要驱动来自江苏省2018 年以来高中扩招，以及纸张价格下行，教材提价等积极因素影响。考虑到公司业绩未来2-3 年可持续性，我们维持“买入”评级，维持10.0 元目标价。

    公司半年报业绩符合预期。报告期内，公司实现营收61.9 亿元，同比增长15.1%；实现归母净利润8.9 亿元，同比增长14.1%；实现扣非归母净利润8.2 亿元，同比增长34.7%；实现经营净现金流8.7 亿元，同比下滑25.1%。公司业绩受益主业稳健增长，符合我们预期。

    一般图书稳中有升，江苏教改或将持续驱动教材教辅增长。报告期内，公司一般图书码洋市占率3.19%，排名全国第3，其中实体书店&网络零售分别排名第2、第3。教材教辅业务，受益于江苏2018 年开始中考扩招影响，2019 年春全省共征订教材教辅2.17 亿册，同比增加1500 万册。公司发行业务2019H1 实现收入41.6 亿元，同比增长16.5%；出版业务实现营收16.2 亿元，同比增长24.6%。此外，2018 年教材提价和纸张价格下降同样利好公司业绩，预计高中扩招将驱动公司教材教辅业务未来2-3 年增长。

    智慧教育持续布局，ERP 系统中长期有望降本增效。2019H1 智慧教育持续布局，凤凰学易营收7314.4 万，同比增长26.7%；实现净利润147.8 万，同比扭亏。合作学校签约协议数7474 份，同比增长49.9%，学科网流量显著上升，B端覆盖教师155.0 万，实现C 端收入1057.2 万元。此外，2017 年以来，公司发行集团实现管理架构调整，ERP 信息系统全面迭代。目前物流系统正式使用，全省POS 系统上线，一般图书、多元板块ERP 及社店通上线。目前，整体ERP系统已经进入完善阶段，预计中长期有望达到降本增效效果。

    风险因素：江苏地区学生增长不及预期风险；商业地产投资周期过长风险。

    投资建议：我们认为公司业务未来2-3 年有望维持在稳健中速增长区间，维持2019-21 年EPS 预测为0.62/0.68/0.80 元，当前价格对应2019-21 年PE 为14/12/11 倍，维持“买入”评级，根据相对估值和绝对估值方法，维持目标价10.0 元。