投资要点

    　　公司发 布2019中报：2019H1营业收入61.87亿元（YoY+15.08%），归母净利润8.87 亿元（YoY+14.1%），扣非归母净利润8.18 亿元（YoY+34.73%）。

    　　加强原创研发，实施对外合作，教育出版保持优势。教育出版公司表现良好，必修和选择性必修教材送教育部终审通过，或通过江苏省中小学教材审定委员会审查，列入省级教材目录。小初高“综合实践活动手册”系列图书被审核确定为新疆、宁夏、内蒙三个地区的省级教材。新编《课本里的中华文化》小学1-6 年级12 个品种、《神奇的数学》礼品装22 个品种等，畅销淘宝网、当当网。与人民教育出版社的合作进一步深化。在恢复与人教社教材全面合作的基础上，获得统编三科教材著作权人省内外授权，开发凤凰版三科评议教辅，经多省教育厅评审通过、推荐使用；同时，与人教社签署协议，在江苏省内代理人教版三科评议教辅。此外，发行业务表现优异，江苏凤凰新华书店2019H1 收入42.79%（YoY+10.75%），净利润6.1 亿元（YoY+38%），2019 春全省共征订教辅教材2.17 亿册，同比增加1500 万册。

    　　一般图书码洋占比提升。2019 年上半年凤凰传媒在开卷整体图书零售市场的码洋占有率为3.19%，列全国出版集团第3 位；在实体店渠道零售市场的码洋占有率排名第2 位，码洋占有率为4.63%；在网店渠道零售市场的码洋占有率排名第3 位，码洋占有率为2.93%。

    　　费用率有所控制。2019H1 公司毛利率38.77%（YoY+1.16pct），销售费用率12.39%（YoY-0.29pct），管理费率11.05%（YoY-1.48pct），财务费率-2.27%（去年同期-1.19%），期间费用有所管控。

    　　智慧教育快速发展，凤凰学易扭亏为盈。2019H1 凤凰学易实现营收7314.4万元（YoY+26.69%），净利润147.83 万元（2018H1 为-337.4 万元）；合作学校新签约协议数7474 份（YoY+49.9%）。学科网流量大幅上升，ALEXA国内排名最高达到457 名，积极推广B 端用户体系，丰富产品形态；目前已推广1.75 万所使用学校，转化154.98 万教师用户账号，收取代理保证金26 所学校，任务保证金551.8 万。C 端用户线上购买资源收入显著上升，19H1，C 端收入1057.19 万元。

    　　盈利预测与评级。我们预计公司2019-2021 归母净利润15.21/17.20/18.97亿元，对应EPS 分别为0.60/0.68/0.75 元，对应PE 分别为14.3/12.7/11.5倍，给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：政策风险；学龄人口下滑风险；技术冲击风险；宏观经济风险；原材料成本上升风险；行业竞争风险等