1H19 业绩符合我们预期

    公司公布1H19 业绩：收入61.87 亿元，同比增长15.08%；归母净利润8.87 亿元，同比增长14.10%；扣非归母净利润8.18 亿元，同比增长34.73%。归母净利润增速较1Q19 放缓，主要是因为1H19投资收益和其他收益（政府补助为主）较去年同期减少了1.61 亿元（税前），主营业务增长稳健。

    发展趋势

    出版和发行实现营收双位数增长，毛利率稳中有升。1H19 出版和发行业务营收分别同比增长24.57%和16.53%至20.23 亿元和48.46亿元，毛利率分别提升5.50ppt/3.23ppt 至33.63%/31.48%。这主要是因为公司教材教辅业务受益于江苏人口增长、人教社合作市占率提升、教材教辅涨价，核心业务实现了量价齐升，我们认为这一趋势将在下半年延续。一般图书方面，公司1H19 零售市场码洋占有率3.19%，排名第3 位，较2018 年提升0.16ppt。

    实施管理创新、提升经营质量，管理费率进一步下行。报告期内，公司发行集团按计划完成ERP 信息系统上线，为发行集团提升管理质量、提高运营效率提供了有力支撑。得益于此，公司报告期内管理费用仅增长3.87%至6.78 亿元，管理费率下降1.18ppt 至10.95%。公司在拓展各项业务的同时，实现了销售费率小幅下降0.30ppt 至12.39%，有效降低运营成本，提高了整体效率。

    整合资源，融合发展战略迎来突破。公司加大各子公司技术、渠道，出版社内容资源的整合力度，制定融合出版资助、奖励办法，报告期内推动数字教育资源对外销售工作形成统一方案，发力多个重点项目。智慧教育方面，凤凰学易营收同比增长26.69%，实现净利润148 万元扭亏为盈；学科网积极推广B 端多用户体系，并扩展业务范围、延伸个性化服务，上半年实现C 端收入1,057万元。我们认为，公司在优化生态圈业务后，聚焦具备协调效应的优质领域，已经步入良性发展轨道。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/2020 年归母净利润15.80 亿元/17.89 亿元的预测，当前股价对应2019/2020 年13.5 倍/11.9 倍市盈率。我们预计2019年股息收益率4.4%。维持跑赢行业评级和10.00 元目标价，对应16.1 倍2019 年市盈率，较当前股价有19.1%的上行空间。

    风险

    教材教辅定价政策变化，与人教社合作出现变化，文化MALL 运营不及预期，潜在商誉减值计提超出预期。