上半年归母净利同增14%，符合预期，维持买入评级

    公司8 月28 日发布2019 年中报，上半年营收61.87 亿元，归母净利润为8.87亿元，扣非后净利润为8.18 亿元，分别同增15.08%/14.10%/34.73%，业绩符合我们的预期。毛利率提升1.2pct 至38.8%。公司内部业务调整逐步到位，主业增长提速，进入长期增长周期。我们维持盈利预测，预计 19-21 年归母净利为15.42/17.15/19.06 亿元，EPS 为0.61/0.67/0.75 元，参考可比公司19年15.8X PE，给予PE 15-17X，目标价9.15-10.37 元，维持买入评级。

    教育出版发行业务有望持续增长

    上半年公司发行和出版业务分别实现营收48.5 亿元和20.2 亿元，同增17.4%和5.5%，毛利率分别为31.5%和33.7%，较18 年提升1.2 和5pct。

    19 年春季学期，公司在江苏省内共征订教材教辅 2.17 亿册，册数同增1,500 万，增幅约7.4%。我们认为征订量增加主要由于省内在校学生规模增加；公司教育出版能力持续提升，80%的凤凰版传统教育产品进行了修订升级，除新增代理人教版三科评议教辅外，自主开发的凤凰版三科评议教辅经多省教育厅评审通过、推荐使用。我们预计19-21 年江苏省内在校学生规模将维持5%左右年增幅，持续为公司教育出版业务提供增长动力。

    智慧教育业务持续推进

    报告期内，公司持股公司凤凰学易实现营收7314.4 万，同增 26.69%；实现净利润147.83 万，实现扭亏；其合作学校新签约协议数7,474 份，同比增长49.90%。旗下学科网访问量持续上升，ALEXA 国内排名最高达到 457 名。

    资产负债表持续优化

    报告期内，公司总资产231.7 亿元，归属于上市公司股东的净资产为134.5 亿元。随着文化Mall 业务逐渐进入收尾阶段，公司资产负债表持续优化，账上现金以及现金等价物逐渐充沛。报告期内，公司货币资金79.6 亿元，交易性金融资产（其中包括银行理财）为21.6 亿元，占总资产比重为34.4%和9.32%。

    内部调整逐渐到位，看好长期增长，维持买入评级

    公司内部业务调整已逐步到位，主业增长提速，进入长期增长周期。未来学生数增长和结构优化将对主业形成持续驱动。我们维持盈利预测，预计19-21 年归母净利为15.42/17.15/19.06 亿元，EPS 为0.61/0.67/0.75 元，参考可比公司19 年15.8X PE，给予PE 15-17X，目标价9.15-10.37 元，维持买入评级。

    风险提示：地方教育政策变化、新业务拓展不达预期。