事件：

    凤凰传媒公布2019半年度报告和主要经营数据，实现营业收入61.87亿元，同比增长15.08%，实现归母净利润8.87亿元，同比增长14.10%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.18亿元，同比增长34.73%。

    投资要点：

    出版和发行双驱动收入增速提升。

    公司2019年第二季度营收增速15.19%，较一季度的14.91%有所提升，销售码洋增长率来看，出版业务和发行业务分别为22.40%和19.02%，较2019年一季度的出版和发行销售码洋增长率8.67%和10.26%均有较大提升，同时，营业收入增速来看，出版和发行业务半年度分别为24.57%和16.53%，较2019年一季度的出版和发行增速6.97%和14.84%均有提升。

    毛利率提升，费用管控加强。

    公司2019年上半年毛利率达到38.77%，较去年同期毛利率提升1.16个百分点，从经营数据来看，出版业务毛利率较去年同期增加5.49个百分点，发行业务毛利率较去年同期增加3.23个百分点。我们认为毛利率的提升主要得益于教材价格上调及纸张成本压力缓解两方面。同时，公司加强费用率管控，2019年上半年销售费用率12.39%，较去年同期下降0.29个百分点，管理费用率11.05%，较去年同期下降1.48个百分点。

    智慧教育保持快速增长。

    2019 年上半年，凤凰学易营业收入 7314.4 万， 同比增长了 26.69%；实现净利润 147.83 万，去年同期为-337.40 万，增长额为 485.23 万；合作学校新签约协议数 7474 份，同比增长了 49.90%。学科网流量大幅上升，ALEXA 国内排名最高达到 457 名。学科网积极推广 B 端多用户体系，学校购买产品后由开通单一共享账号升级为每个用户一个账号，目前已推广1.75 万所使用学校，转化154.98 万教师用户账号，为扩展业务范围、延伸个性化服务奠定了良好基础；精准教学通召代理商大会，获得很好反响，目前收取代理保证金26 所学校，任务保证金551.8 万；资源价值进一步体现， C 端用户线上购买资源收入显著上升，上半年 C 端收入1057.19 万元。公司智慧教育业务增势良好，B 端和C 端齐发力。

    盈利预测与估值：

    预测公司2019-2021 年归母净利润分别为15.48 亿、17.67 亿和19.88 亿， EPS分别为0.61 元、0.69 元和0.78 元，对应PE 分别为14.65x、12.83x 和11.41x，考虑到公司在出版发行行业位居龙头地位，教材涨价及K12 学生数复苏推动业绩稳健增长，资产优质，现金流优异，估值较低，分红率较高，维持“推荐”评级。

    风险提示：

    行业政策发生重大变化的风险；纸张成本大幅上涨的风险。