公司近况

    　　近期我们参加了凤凰传媒2019 年度股东大会，公司管理层对2019年经营情况进行了回顾，并介绍了2020 年重点工作及其进展。

    　　评论

    　　发行ERP 系统助力基石业务发展稳健，疫情影响租金收入。公司表示，疫情期间，公司充分发挥发行EPR 系统的优势，统筹协调各个环节，保障了江苏省900 万学生的“课前到书”。截至2 月24 日，凤凰新华2020 年春季教材中99.5%的教材已配送至全省各市县。我们认为，疫情期间公司发行业务有序开展体现了线上发行系统的建设成效；同时疫情对教材教辅业务影响较小，业绩基本盘稳固。公司表示截至2019 年底，核心 ERP 系统/POS 系统/社店通平台/物流 WMS/ TMS 系统升级上线，采购能力/物流效率等得到进一步提升。我们认为，随着发行ERP 系统得到逐渐完善，发行业务效率有望进一步提高。同时公司指出，文化Mall 将于疫情期间实施一定的租金减免措施，将影响相关收入。

    　　泛文化业务多点布局，带来业绩增量。在传统出版发行业务外，公司表示2020 年将着力推进包括特色化出版、线上教育、数据中心建设、文化MALL 建设等泛文化业务发展。特色出版方面，公司表示将以凤凰书苑为龙头，围绕电子书/有声书等开发专业化内容。数字教育方面，公司以凤凰易学为龙头推进基础教育融合出版，同时公司以学科网为抓手，深化B 端优质内容的学习场景，并打造C 端K12 优质内容分享付费服务平台。数据中心方面，新港数据中心项目（二期）正在积极推进。文化MALL 方面，公司表示将成立轻资产的文化MALL 商管公司，统筹负责项目建设，未来将持续贡献租金收入。我们认为，公司在泛文化业务方面布局速度明显加快，有望贡献业绩增量。

    　　持续稳定分红回报投资者。公司2019 年度分红比例为56.82%，股息收益率达4.5%。公司表示，公司始终坚持以高分红回报投资者，上市以来已累计现金分红45.81 亿元。公司2020 年一季度末账面货币资金102.54 亿元，我们认为公司未来有望持续保持稳定的高比例分红。

    　　估值建议

    　　考虑文化MALL 租金减免，我们下调2020 年净利润8.0%至13.95亿元，维持2021 年盈利预测不变。当前股价对应2021 年10 倍PE。考虑租金减免为暂时性影响，公司主营业务发展稳健，维持跑赢行业评级和9.0 元目标价（13 倍2021 年PE），有35.1%上行空间。

    　　风险

    　　教材教辅定价政策变化，与人教社合作出现变化，文化MALL 运营不及预期，潜在商誉减值计提或影响利润，智慧教育业务发展缓慢，疫情影响实体书店经营超预期。