公司教育产品优势突出，Q2 盈利恢复趋势已现，维持买入评级公司20H1 营收及归母净利分别实现54.27 亿元/8.35 亿元，分别同降12.27%/5.89%。考虑疫情冲击影响，我们下调盈利预测，预计20-22 年归母净利为14.57/15.92/17.43 亿元，EPS 为0.57/0.63/0.69 元，参考可比公司20 年平均15.02X PE，给予公司相同PE，调整目标价至8.56 元，维持买入评级。

    　　主营业务受疫情冲击，Q2 毛利率显著提升

    　　20H1 公司营收及归母净利分别实现54.27 亿元/8.35 亿元，同降12.27%/5.89%，主因疫情影响及部分账期结算延后至下半年完成。分季度看，20Q1/Q2 分别实现营收20.90 亿元/33.38 亿元，分别同降11.09%/13.00%；分别实现归母净利润2.62 亿元/5.73 亿元，同比-18.75%/+1.44%。在公司教育类产品毛利率提升带动下，公司Q2 整体销售毛利率显著回升，同比提升5.27pct 至42.61%。

    　　主营教育产品优势突出，扩宽数字渠道，教材教辅发行稳定增长截至20H1，公司拥有19 套中小学课标教材，品种数量和市场占有率居全国第2 位；凤凰版教育产品覆盖全国28 个省（直辖市、自治区），超过4000万学生使用。20H1 公司教材教辅实现发货码洋27.86 亿元，同比增长10.2%。凤凰新华自建平台上线，电商销售码洋达5.6 亿元，同增28.36%。

    　　专业化水平提升带动结构调优，一般图书业务实力提升20H1 公司根据垂直化、专业化、市场化的要求，调整优化结构，一般图书的码洋占有率较2019 年底提升0.15pct 至3.16%，排名第4；实体渠道码洋占有率上升0.1pct 至4.72%，位列第2 名；网店渠码洋占有率为3.00%，上升0.08pct，排名第4 名。同时，20Q1 公司有多个出版项目入选中华优秀出版奖等多项业内评比，入选项目数量均位居行业前列。

    　　加速融合出版精品体系建设，着力重大发展项目公司大力推进线上教育、数据中心等融合发展项目，凤凰书苑平台功能不断扩展，截至20H1“听荐”、“电子书”等栏目已有过千种资源上线，累计用户超20 万；凤凰学易20H1 收入同比增长53.05%至1.12 亿元，净利润同比增加974 万元至1,122 万元；学科网流量大幅提升，ALEXA 国内排名较2019 年提升121 名至213 名；数据公司续约百度，新项目有序推进。

    　　教育领域优势稳固，结构调优，维持买入评级

    　　公司教育产品优势突出，结构调优，20H1 毛利率同升2.18pct 至40.95%，期间费率小幅提升1.54pct 至22.71%。考虑疫情冲击影响下，发行出版量下滑，我们下调盈利预测，预计20-22 年归母净利为14.57/15.92/17.43亿元（前值20-21 年归母净利润15.42/17.15 亿元），EPS 为0.57/0.63/0.69元，参考可比公司20 年平均15.02X PE，给予公司相同PE 水平，调整目标价至8.56 元（前值为9.15-10.37 元），维持买入评级。

    　　风险提示：地方教育政策变化、新业务拓展不达预期。