核心观点：

    　　公司披露2020 年三季报：2020 年Q1-Q3，营收同减7.41%至80.18亿元，归母净利润同减4.46%至10.87 亿元，归母扣非净利润同减5.93%至9.92 亿元。2020 年Q3，营收同增4.76%至25.91 亿元，归母净利润同减6.51%至2.53 亿元。

    　　疫情持续影响出版业务，在手现金充沛。2020 年1-9 月，出版业务实现营收25.96 亿元，同比减少6.68%，对应的毛利率为34.00%，比去年同期提升0.31pct；发行业务实现营收65.20 亿元，同比减少1.79%，对应的毛利率为30.16%，比去年同期增加0.36pct。截至2020Q3 末，公司拥有51.95 亿元货币资金和28.21 亿元交易性金融资产，现金流状况保持良好。

    　　拟转让海南新华+终止昆山项目，轻装上阵。公司拟公开挂牌转让子公司海南新华51%的股权，交易完成后上市公司将不再持有海南新华的股权，目前交易事项尚存在不确定性。海南新华主营海南省的教材教辅发行业务，2019 年、2020 年H1 分别实现净利润3630 万元和1259万元，对公司业绩的影响较小。公司拟终止昆山凤凰文化广场项目并将项目用地退还给昆山开发区，预计前期费用与收地补偿金相比将产生2474 万元的损失、另需支付523.5-599.5 万元的解约费用。

    　　投资建议。我们预计2020-2022 年公司的归母净利润为13.45/15.19/16.31 亿元，对应的EPS 为0.53/0.60/0.64 元，2020 年10 月27 日收盘价对应的PE 为13.58 X/12.03 X/11.20 X。今年公司经营受到疫情冲击，但长期来看，公司具有发行教材的稀缺资质，业绩相对稳健、在手现金充沛，过去2 年维持50%以上的高分红率，我们给予公司2021 年14 倍的PE 估值，对应公司的合理价值为8.35 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新冠疫情影响；新书出版情况不及预期；线上折扣加剧。