3Q20 业绩符合市场预期

    公司公布1-3Q20 业绩：营业收入80.18 亿元，同比下降7.41%；归母净利润10.87 亿元，同比下降4.46%。其中3Q20 实现营业收入25.91 亿元，同比增长4.76%，恢复增长；归母净利润2.53 亿元，同比下降6.51%。公司业绩符合市场预期。

    发展趋势

    3Q20 收入稳健增长，毛利率有所提升。分业务看，3Q20 出版业务销售码洋同比增长24.20%至19.73 亿元，收入同比下降0.39%至7.56 亿元，基本保持稳定；发行业务销售码洋同比增长12.52%至27.55 亿元，收入同比增长12.85%至20.22 亿元，实现较快增长。我们认为，公司发行业务在后疫情时代较快恢复，教材教辅主业亦在平稳推进，整体发展稳健。毛利率方面，随着公司持续优化业务结构，3Q20 出版/发行业务毛利率分别同比提升0.31ppt/0.62ppt 至34.16%/25.82%，带动整体毛利率同比增长1.58ppt 至37.2%。

    管理费用增加及少数股东损益变动拖累净利润水平。3Q20 销售费率同比提高0.18ppt 至13.99%；管理费用同比增长2.18ppt 至14.71%，我们预计主要是业务推广相关费用增加。此外，3Q20 少数股东损益同比减少604 万元亦对业绩产生影响。展望未来，随着公司ERP 系统应用逐渐成熟，我们预计费用率水平有望稳中有降，运营效率有所提升。

    拟转让海南新华股权，终止昆山文化广场项目，优化业务布局。

    公司此前公告，拟公开挂牌转让控股子公司海南新华51%股权，完成转让后海南新华将不再纳入合并报表。海南新华主要从事海南省内中小学教材教辅出版发行业务，1H20 净利润1,259 万元（未经审计）。我们认为，公司转让海南新华股权一方面有利于聚焦江苏省内教材教辅主业，另一方面有望获得丰厚的投资收益。此外，公司亦持续优化数字教育、数据中心、文化MALL 等泛文化业务，其中公司已公告终止昆山凤凰文化广场项目，预计产生2,474 万元的前期费用损失，及约600 万元解约费用。我们认为，这有利于回笼资金，优化泛文化业务布局。分红方面，截至3Q20 货币资金及交易性金融资产约86.16 亿元，账面资金充沛，考虑公司具备稳定且高比例的分红历史，我们预计有望持续以高分红回报股东。

    盈利预测与估值

    由于股权转让进度不确定，暂不考虑潜在投资收益，维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2021 年11 倍市盈率。维持跑赢行业评级和9.0 元目标价，对应14 倍2021 年市盈率，较当前股价有25.4%的上行空间。

    风险

    教材教辅定价政策变化，与人教社合作出现变化，文化MALL 运营不及预期，潜在商誉减值计提或影响利润，智慧教育业务发展缓慢，疫情影响实体书店经营超预期。