Q3 恢复态势延续，毛利率提升，维持“买入”评级公司公布前三季度业绩报告，20Q3 单季度营收/归母净利/扣非归母净利分别实现25.91 亿元/2.53 亿元/2.18 亿元，分别同比变化+4.76%/-6.52%/-7.86%。

    　　Q3 营收增速恢复增长，但盈利增速恢复相对较慢，因此小幅下调盈利预测，预计20-22 年归母净利为13.41/14.66/15.98 亿元，EPS 为0.53/0.58/0.63元，参考可比公司21 年平均12X PE 及公司出版发行行业龙头地位，给予公司20 年14X PE，对应目标价8.12 元，维持“买入”评级。

    　　Q3 营收、净利恢复正增长，出版发行业务码洋规模显著提升公司前三季度共实现营收80.18 亿元，同比略降7.41%，降幅较上半年收窄，其中Q3 单季度实现营收25.91 亿元，同比增长4.76%，回归正增长，恢复势头良好。从码洋看，公司Q3 单季度出版业务和发行业务码洋分别达到19.73 亿元和27.55 亿元，分别同比增长24.20%和12.52%，专业化水平提升带动产品结构调优，在出版发行市场码洋规模快速提升。我们认为疫情逐步消除后，Q3 业务正常开展，考虑到教材教辅结算周期集中在Q4，公司后续营收水平有望继续恢复。

    　　出版发行业务成本端持续优化，整体毛利率水平稳步提升公司毛利率水平持续优化，前三季度毛利率达39.74%，同比提升1.87pct。

    　　Q3 单季度毛利率达37.21%，同比提升1.57pct。分业务看，公司前三季度出版业务毛利率达34.00%，同比提升0.86pct；发行业务毛利率同比增加0.36pct 至30.16%。公司主营的出版发行业务成本端优化，带动公司整体毛利率提升。同时，考虑利润率相对更高的教辅教材订单于Q4 完成结算后，公司后续毛利率水平有望持续抬升。

    　　Q3 整体期间费用率略有上扬，主要因管理费用率同比增加公司20Q3 整体期间费用率达26.30%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.99%/14.71%/0.06%/-2.46%，分别同比+0.18pct/+2.18pct/-0.39pct/-0.11pct，管理费用率增长主因Q3 业务正常开展后相关费用有所增加，同时上半年部分费用延迟结算，带动整体期间费用率水平略有提升。公司20Q3 净利润率水平小幅下滑，同比下降0.41pct 至9.73%。

    　　营收回暖趋势显现，成本端优化，维持“买入”评级公司教育产品优势突出，结构调优，Q3 恢复态势显现，成本端持续优化。

    　　考虑公司利润增速恢复相对较慢，我们小幅下调盈利预测，预计20-22 年归母净利为13.41/14.66/15.98 亿元，（前值为14.57/15.92/17.43 亿元），对应20-22 年EPS 为0.53/0.58/0.63 元，参考可比公司21 年平均12X PE，考虑公司作为出版发行行业龙头，给予公司21 年14X PE，对应目标价8.12元（前值为8.56 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：地方教育政策变化、新业务拓展不达预期。