公司披露2021 年一季报。2021 年Q1 公司实现营收26.64 亿元，同比增长27.48%，比2019 年同期增长13.36%；实现归母净利润6.95亿元，同比增长165.60%，比2019 年同期增长115.84%，主要是因为投资净收益从20Q1 的0.01 亿元增长至21Q1 的2.94 亿元，其中包括2021 年1 月公司出售子公司海南新华的51%股权取得了约3.04 亿元的投资收益；实现归母扣非净利润3.82 亿元，同比增长48.61%，比2019 年同期增长39.42%。

    　　出版发行主业复苏，今年主题出版热度提升。21Q1，（1）出版业务实现营收7.98 亿元，同比增长9.61%，比2019 年同期减少12.04%；销售码洋为14.64 亿元，同比增长11.95%，比2019 年同期减少19.97%；对应的毛利率为29.11%，比去年同期减少3.34pct。（2）发行业务实现营收19.84 亿元，同比增长24.60%，比2019 年同期增长16.25%；销售码洋为27.41 亿元，同比增长24.76%，比2019 年同期增长16.40%，发行业务受益于主题出版图书的热度提升；对应的毛利率为29.70%，比去年同期增加1.64pct。

    　　投资建议：我们预计2021-2023 年公司的归母净利润为20.46/17.98/18.96 亿元， 2021 年4 月29 日收盘价对应的PE 为8.89 X/10.12X/9.60 X。考虑公司具有全国领先的教材出版禀赋，在手现金充沛支持高分红，截至2021 年3 月底公司拥有52.10 亿元的货币资金和27.17亿元的交易性金融资产；2021 年是建党100 周年，预计将利好公司的主题图书加速销售。按照剔除处置海南新华投资收益后的归母净利润预测，我们给予公司2021 年13 倍的PE 估值，对应公司的合理价值为8.93 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情影响；新书不及预期；线上折扣加剧；纸价上涨。