公司近况

    　　近期我们参加了凤凰传媒2020年度股东大会，公司管理层对2020年经营情况进行了总结，并分享了2021年工作思路及进展。

    　　评论

    　　以原创生产为重点，三大方向发展出版主业。2020年公司出版发行主业表现亮眼，教育出版持续增长，一般图书零售市场市占率上升至第2位，创造历史最好水平。公司表示2021年力争实现年发行量超10万册的一般图书品种20种以上，具体将从三个方面做强主业：1）做优主题出版，公司计划精心组织重大主题出版，储备精品选题60种。2）做精原创出版，公司将在资金扶持等方面向原创倾斜，聚合优质资源；同时做好高质量版权贸易，计划版权输出总量同比增长5%，3）做强教育出版，公司将完成高中5门学科新课标教材的出版使用、评议教辅顺利送审等。

    　　发力重点项目，持续发展数字出版。公司在数字出版方面成果丰硕，2020年凤凰易学项目产品矩阵初步建成，学科网收入快速增长且实现盈利。公司表示，2021年公司将：1）发挥重点项目带动作用，围绕凤凰易学等形成数字出版基础服务平台；2）加强数字教材等融合产品建设，开发体系化网络课程等创新类教育课程建设；3）推进数字阅读与知识服务，围绕电子书、有声书等开发特色话内容。我们认为，公司在数字出版方面已经初步形成部分成果，学科网发展势头良好，C端拓展市场广阔。我们预计未来公司有望依托重点项目，持续推进数字出版快速发展。

    　　深化内容机制改革，高分红政策有望持续。在发行能力建设方面，公司表示2021年将在深化组织机构改革、做优文化服务、打通供给渠道三方面发力，提升发行服务能力。尤其在打通供给渠道方面，公司计划提高电商运营能力，2021年销售码洋争取突破17亿元；并强化政府采购和馆配销售。在内部管理机制建设方面，公司表示将优化人力资源管理制度体系，探索设立专业人激励薪酬池，同时完善和加大内控合规及财务管控力度。分红方面，2020年公司分红比例达到63.80%。考虑到公司在手现金充沛，且过丢几年场保持了较高分红比例，我们预计公司未来有望持续以高分红回报投资者。

    　　估值建议

    　　维持原有盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年9倍/12倍PE，维持跑赢行业评级和9.0元目标价，对应11/14倍2021/2022年PE，有20.2%的上行空间。

    　　风险

    　　教材教辅定价政策变化，与人教社合作出现变化，文化MALL运营不及预期，潜在商誉减值计提或影响利润。