1H21业绩符合我们预期

    　　公司公布1H21业绩：收入61.86亿元，同比增长13.97%；归母净利润14.14亿元，同比增长69.39%；扣非净利润10.55亿元，同比增长36.39%，2021收入35.22亿元，同比增长5.52%；归母净利润7.19亿元，同比增长25.45%；扣非净利润6.73亿元，同比增长30.31%发展趋势

    　　核心主业稳健，主题图书亮眼，线上渠道高速增长。公司1H21收入增速14.0%，其中2Q21收入同增5.5%，分业务看：1）出版业务1H21/2Q21同增10.79%/11.4%，其中，上半年公司完成主题出版选题80种，其中7种入选中宣部2021年主题出版重点出版物选题，数量居地方出版集团之首；2）发行业务1H212021同增10.8%6/3.2%，我们认为，公司实行线上线下联动发行模式，保证教材教辅稳定发行，上半年教材教辅发行码洋29.3亿元，同比增长5.2%；此外，公司主题发行成效显著，上半年全省党史学习教育图书突破2，000万册。渠道方面，凤凰新华电商上半年码洋同增72%，保持高增长。毛利率方面，公司综合毛利率同比微降，我们判断主要由于去年同期装卸费用末纳入成本核算；2021出版/发行毛利率同比变动1.74ppt-0.80ppt至36.7%6/33.5%，我们认为，公司出版发行双轮驱动，盈利能力逐步提升。

    　　期间费用率持续下降，出售海南转让贡献非经常性收益。公司2021销售/管理费率分别为10.6%/10.3%，同比分别下降2.4ppt/0.5ppt，费用控制良好。非经常损益方面，公司1月确认出售海南新华51%股权，致1H21实现投资收益3.17亿元。剔除非经常损益，公司1H21扣非净利润同增36.39%，仍旧亮眼。此外，我们认为公司有望于下半年确认全资子公司凤凰新华所有的无锡房屋产权及土地使用权转让收益，预计增厚净利润约2.2亿元。全年业务稳中有进，现金充沛高分红比例料延续。展望下半年，我们认为，公司将坚持出版业务高质产出，发行业务持续优化调整，核心主业稳中有进。此外，公司融合出版体系建设不断完善，凤凰书苑平台上半年新增注册用户17万至28.5万人，学科网上半年营收同增38.8%至1.55亿元。我们认为，在稳健主业之外，公司多元业务加速推进，数字化进程或将增益公司长期价值。现金流方面，考虑到公司截至2021账面货币资金及交易性金融资产近90亿元，在手现金充裕，我们预计公司未来有望持续保持高比例分红。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年7.9倍/10.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和9.00元目标价，对应10.5倍2021年市盈率，较当前股价有33.7%的上行空间。

    　　风险

    　　教材教辅定价政策变化，与人教社合作出现变化，文化MALL运营不及预期，纸价上涨风险，潜在商誉减值计提或影响利润。