事件描述

    公司于8 月31 日发布中报业绩，报告期内公司实现营业收入61.86 亿元，同比增长13.97%，归母净利润14.14 亿元，同比增长69.39%。

    事件点评

    经营稳健，单季度业绩持续增长。1）21Q2 公司实现营业收入35.22 亿元，同比增长5.52%，环比增长32.22%，实现归母净利润7.19 亿元，同比增长25.45%，环比增长3.40%。上半年公司利润增长驱动主要来自疫情后图书销售的恢复性增长、成本与费用的减少以及处置长投的投资收益（海南凤凰51%股权）增加等综合因素。对比2019 年同期，公司营业收入基本持平，归母净利润增长59.41%。

    2）2021H1 公司毛利率为40.53%，同比下降0.42pct；销售、管理、研发及财务费用率分别为11.49%、11.09%、0.25%、-2.55%，同比变动-1.52pct、-0.86pct、-0.19pct、0.14pct。3）2021H1 公司经营活动现金流净额为14.22 亿元，同比增长27.92%，其中Q2 净额为9.13 亿元，环比增长79.50%。4）截至报告期末，公司应收账款账面价值为11.14 亿元，较期初增长53.93%，主要为应收货款增加，存货19.90 亿元，较期初减少9.08%。上半年公司应收与存货周转保持平稳，周转率分别为6.73 次和1.76 次，较20H1 上升2.40、0.47 次，较19H1 上升1.31、0.08 次。

    主题出版亮眼，出版业务夯实头部位置。1）2021H1 公司出版板块销售码洋40.90 亿元，同比增长19.02%，实现收入20.37 亿元，同比增长10.70%，毛利率33.70%，同比下降0.24pct。教育出版品种数量与市占率稳居全国第2 位；一般图书出版码洋占有率为3.35%，同比上升0.19pct，同样稳居市场第2 位，其中公司在细分图书领域表现突出，文学、生活类排名第1 位，传记类排名第4位，学术文化类排名第5 位，少儿类排名第9 位。上半年公司出版《难哄》《青铜葵花（新版）》进入开卷虚构及少儿类畅销前10。2）充分利用主题图书销售热潮，发力主题出版，公司共计策划选题151 种、完成出版80 种，其中7 种选题入选中宣部2021 年主题出版重点出版物选题，40 种选题入选江苏省主题出版重点出版物；截至6 月底全省汇总报订各类党史学习教育图书突破2000 万册。

    网络渠道高速增长，实体店恢复性增长。1）2021H1 公司发行板块销售码洋69.64 亿元，同比增长13.89%，实现收入49.84 亿元，同比增长10.81%，毛利率为32%，同比下降0.01pct。其中公司教材教辅发行码洋29.3 亿元，同比增长5.2%，文教期刊单季度销售过亿，同比增长69.1%。2）网络渠道方面，凤凰新华电商呈现高位增长，21H1 销售码洋9.68 亿元，同比增长72%，共有277 种图书销售过万册、16 种图书销售超5 万册、5 种图书销售超过10 万册。实体渠道方面，持续推进转型升级，门店POS 终端一般图书零售码洋5.35 亿元，同比增长56.7%。

    数字教育板块持续推进，搭建完善新媒体矩阵。公司数字教育板块已经形成职业技能等级教材出版、资源建设、平台服务、考核认证等核心产品。1）上半年学科网实现营业收入15534.20 万元，同比增长38.76%；净利润954.35 万元，受2020 年同期社保减免优惠政策影响，同比基本持平；其中C 端业务受益知识场景的构建收入突破，上半年收入3777.97 万。2）凤凰新媒体矩阵已覆盖微信、微博、视频号、B 站、抖音、快手六大平台，有效账号121 个，凤凰书苑新增注册用户数17 万。

    投资建议：继续看好公司出版及发行龙头地位，预计公司2021-2023EPS 分别为0.76/0.71/0.75，对应8 月30 日收盘价6.73 元PE 分别为9/10/9 倍，维持增持评级。

    风险提示：政策变动风险；知识产权受到盗版侵犯；竞争加剧导致版权成本上升。