公司披露2021 年三季报：2021 年Q1-Q3，营收同增10.19%至88.36亿元，归母净利润同增63.37%至17.76 亿元，归母扣非净利润同增31.37%至13.03 亿元。非经常性损益包括公司于2021 年1 月转让海南新华51%的股权，对应确认投资收益2.74 亿元。2021 年Q3，营收同增2.27%至26.50 亿元，归母净利润同增43.49%至3.63 亿元，归母扣非净利润同增13.62%至2.48 亿元。

    　　业绩稳中有升，出版收入同比增长18%。2021 年1-9 月，出版业务实现营收30.68 亿元，同比增长18.20%，对应的毛利率为35.82%，比去年同期提升1.82pct；发行业务实现营收69.83 亿元，同比增长7.10%，对应的毛利率为29.87%，比去年同期减少0.29pct。与2020年Q1-Q3 相比，出版业务在疫情后明显复苏，销售码洋同比增速达到23.76%；发行业务呈现相对刚性，今年前三季度受到主题图书驱动，销售码洋同比增长11.51%。

    　　在手现金充沛支持高分红。从历史情况来看，公司积极分红，2018-2020年报各分红0.3/0.4/0.4 元/股。截至2021Q3 期末，公司拥有45.82 亿元货币资金和36.81 亿元交易性金融资产，现金流状况保持良好。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年公司的归母净利润为21.98/19.75/20.90 亿元，2021 年10 月28 日收盘价对应的PE 为8.23 X/9.16 X/8.66 X。公司在教育出版及大众出版领域的龙头地位稳固，今年前三季度业绩实现较快增长，同时在手现金充沛支持高分红。参考同类公司估值，我们给予公司2022 年11 倍的PE 估值，对应公司的合理价值为8.54 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情影响；新书不及预期；线上折扣加剧；纸价上涨