3Q21 业绩略超我们预期

    　　公司公布1-3Q21 业绩：收入88.36 亿元，同比增长10.19%；归母净利润17.76 亿元，同比增长63.37%；扣非净利润13.03 亿元，同比增长31.37%。

    　　其中：3Q21 营收26.50 亿元，同比增长2.27%，归母净利润3.63 亿元，同比增长43.49%，扣非净利润2.48 亿元，同比增长13.62%。公司利润略超我们预期，主要系：1）公司运营效率优化费用控制良好，2）慕和网络投资款冲回增厚投资收益6,208 万元。

    　　发展趋势

    　　主业稳健增长，疫情反复未影响公司运营。公司出版业务3Q21 实现销售码洋26.04 亿元，同比增长32.0%，营业收入10.31 亿元，同比增长36.4%。

    　　我们认为，公司出版业务经营稳定，教材教辅方面，20 种凤凰版教材于10月20 日获得首届全国教材建设奖，获奖品种数位居全国前列；一般图书方面，《60 万米高空看中国》入选 2020 年度中国好书，《向北方》“童心向党·百年辉煌”书系入选2021 年中宣部主题出版重点出版物。发行业务方面3Q21实现销售码洋29.27 亿元，同比增长6.2%，营业收入20.00 亿元，同比微降1.1%。我们认为，公司逐步建立线上线下联动发行网络，保障教材教辅正常稳定发行。毛利率方面，公司3Q21 整体毛利率水平同比提升0.36ppt 至37.58%。公司持续推动出版主业于2021 年10 月成立首批“凤凰名编辑工作室”（5 个），我们认为，工作室体系有利于公司持续提升编辑服务作者的综合能力，进一步驱动出版业务未来增长。此外，公司亦积极拓展本版图书的版权出海。

    　　费用控制良好，运营效率提升。费用方面，公司3Q21 销售费用率/管理费用率分别同比分别下降1.28/1.51ppt 至12.70%/13.20%，公司持续推动经营能力提升，我们预计相关表现有望持续，提振扣非利润增速。

    　　非经常性项目贡献部分收益，现金充沛料高分红将持续。非经常项目方面，公司于3Q21 确认全资子公司凤凰数媒与上海慕和网络诉讼相关款项，对应增加当期利润约6,208 万元，4Q21 我们预计有望确认无锡土地征收款（预计增厚净利润2.2 亿元）。截至3Q21 末，公司货币资金达45.82 亿元，考虑到公司今年出售海南新华51%股权、无锡土地征收补偿款等非经常现金流入，我们预计公司将有所提高分红金额，以良好股息率回报股东。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到费用控制得当和相关非经常收入，我们上调2021 年/2022 年净利润9.5%/13.5%至23.79 亿元/18.81 亿元。当前股价对应2021/2022 年7.6 倍/9.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢略有下移，维持9.00 元目标价，对应12 倍2022 年PE，有26.6%的上行空间。

    　　风险

    　　教材教辅政策变化，纸价上涨风险，潜在商誉减值计提或影响利润。