Q3 扣非净利同增13.6%，维持“买入”评级

    　　公司1-3Q21 营收88.36 亿元，同增10.2%；归母净利17.76 亿元，同增63.4%；扣非归母净利13.03 亿元，同增31.4%。其中3Q 单季度营收26.50亿元，同增2.3%；归母净利3.63 亿元，同增43.5%；扣非归母净利2.48亿元，同增13.6%。公司坚守出版发行主业，我们维持盈利预测，预计21-23 年归母净利为22.26/17.81/18.60 亿元，对应EPS 0.87/0.70/0.73 元，考虑估值切换及公司行业龙头地位，22 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为9X，我们给予公司22 年12X PE，对应目标价8.40 元（原值：8.02 元），维持“买入”评级。

    　　3Q21 出版业务低基数下快速增长，发行业务同比维持稳定从码洋上看，1-3Q21 出版/发行码洋分别为66.9/98.9 亿元，分别同比+23.8%/+11.5%，其中3Q 单季度出版/发行销售码洋分别为26.0/29.3 亿元，分别同比+32.0%/+6.2%；从收入端看，1-3Q21 出版/发行分别实现收入30.7/69.8 亿元，分别同比+18.2%/+7.1%，其中3Q 单季度出版/发行分别实现收入10.3/20.0 亿元，分别同比+36.5%/-1.1%。3Q21 出版业务保持较高增速，主因3Q20 收入结算相对滞后，3Q20 基数较低；发行业务小幅回落主要系疫情低基数效应减弱以及剥离海南凤凰影响。

    　　3Q21 毛利率稳中有升，期间费用率管控良好

    　　受疫情影响1H20 高毛利率的教育产品占比较高，导致1H21 毛利率同比有所下滑，而随疫情逐渐消退，3Q21 毛利率同比提升0.4pct 至37.6%，1-3Q21 整体毛利率为39.6%，同比-0.1pct。公司费用管控良好，收入稳定提升摊薄成本， 1-3Q21 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为11.9%/11.7%/0.30%/-2.5%，分别同比+1.5/-1.1/-0.02/+0.1pct，其中3Q 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为12.7%/13.2%/0.4%/-2.4%，分别同比-1.3/-1.5/+0.4/+0.01pct。

    　　出版发行业务稳健增长，维持“买入”评级

    　　公司坚守出版发行主业，长期看中学生占比提升将带动业务结构优化，叠加一般图书、教辅提价，公司业绩有望稳定向上。我们维持盈利预测，预计21-23 年归母净利为22.26/17.81/18.60 亿元，对应EPS 0.87/0.70/0.73 元，考虑估值切换及公司行业龙头地位，22 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为9X，我们给予公司22 年12X PE，对应目标价8.40 元（原值：8.02 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：地方教育政策变化，疫情反复风险，新业务拓展不及预期。