公司披露2021 年报：（1）2021 全年实现营收125.17 亿元，同比增长3.15%；归母净利润24.57 亿元，同比增长53.98%；扣非归母净利润13.71 亿元，同比增长4.18%。（2）21Q4 实现营收36.81 亿元，同比减少10.57%；归母净利润6.80 亿元，同比增长33.88%；扣非归母净利润0.68 亿元，同比减少79.06%。2021 年，公司转让海南新华51%股权产生投资收益约3 亿元、处置固定资产收益4 亿元；如果剔除海南新华，公司2021 年营收同比增长8.61%。

    教材教辅稳健增长，一般图书市占率提升。2021 年，出版业务实现营收43.03 亿元，同比增加1.66%；发行业务实现营收92.47 亿元，同比增长1.43%。教材教辅业务稳定增长，克服了海南新华股权转让事项对营收的不利影响。根据开卷信息，公司在全国图书零售市场的实洋占有率从2020 年的3.15%提升至2021 年的3.37%，排名保持全国第2。受益于近年的主题出版热度，报告期内公司发行重点党政读物码洋6.7 亿元，销量达2670 万册，创历史新高。

    在手现金充沛支持高分红。截至2021 年底，公司共计拥有38.91 亿元货币资金和51.09 亿元交易性金融资产。公司计划向每股派发现金股利0.5 元（含税），对应2022 年4 月22 日收盘价的股息率为6.97%。

    盈利预测和投资建议。我们预计2022-2024 年公司的营业收入为132.66/139.62/146.77 亿元，归母净利润为17.78/18.82/19.88 亿元，2022 年4 月22 日收盘价对应的PE 为10.26 X/9.69 X/9.18 X。公司在教育出版领域的竞争壁垒深厚、业绩稳健增长，在大众出版领域的市占率稳中有升，同时乐于高分红。我们给予公司2022 年12 倍的PE估值，对应公司的合理价值为8.38 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。疫情影响；新书不及预期；折扣加剧；纸价上涨；教材教辅及图书行业政策变化。