1Q22 业绩基本符合我们预期

    公司公布1Q22 业绩：1Q22 收入32.0 亿元，同比增长20.00%；归母净利润4.7 亿元，同比下降31.73%；扣非归母净利润4.1 亿元，同比增长6.74%。公司业绩基本符合我们预期。

    发展趋势

    主业平稳发展，疫情反复未影响公司经营。公司1Q22 出版收入同比增长13.5%至9.1 亿元，发行业务收入同比增长25.7%至24.9 亿元，整体表现稳健。我们判断，教材教辅及一般图书出版和发行业务均有较好表现：教材教辅方面，业绩期内公司省内学生结构持续优化，教育出版业务也稳中有进，在2021 年全国教材建设奖评比中，公司旗下20 种凤凰版教材获一、二等奖，位居全国第二。一般图书方面，1Q21 公司有4 种图书入选中国好书，为历史新高；同时，根据开卷数据，公司1M-3M22 在图书零售市场码洋占比分别为3.77%/3.54%/3.24%，持续巩固全国第二的排名。毛利润方面：公司1Q22 毛利率同比减少1.7ppt 至36.9%，其中，出版/发行毛利率同比变化+ 0.3ppt/-0.3ppt，我们判断主要系其他毛利较低业务收入贡献增加所致。

    费用率稳中有降，非经常性损益拉低同比口径下利润增速。费用方面：公司1Q22 销售费率/管理费率同比减少0.9ppt/1.3ppt 至11.7%/10.8%，我们判断主要系：（1）疫情一定程度减缓新业务的持续投入；（2）公司持续推进经营能力推升，预计相关表现有望持续。非经常项目方面：公司1Q21 确认出售海南新华51%股权，致当期实现投资收益2.94 亿元，1Q22 实现投资收益5,962 万元，同比口很高基数下拖累归母净利润增速。可比口径下，公司1Q22扣非归母净利润同比增长6.74%，反映稳健经营状况。

    融合出版发展成效显著，转型业务塑造新增长点。融合出版方面，公司主要围绕自有平台和新媒体营销矩阵建设两方面发力，目前公司凤凰易学、凤凰书苑等自有内容平台建设水平持续提升，营收超7,000 万元，新媒体矩阵影响力在全国出版集团中排名第三。转型业务方面，学信网2021 年贡献收入/净利润分别为3.2/0.4 亿元，未来预计利润仍维持高速增长；数据中心和凤凰创壹处于成长期，收入和利润有望持续放量。我们认为，公司数字化进程和多元业务的持续推进或有助于增厚公司长期价值。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年9.6 倍/8.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和9.00 元目标价，对应12.2 倍2022 年市盈率和11.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有27.5%的上行空间。

    风险

    教材教辅政策变化，纸价上涨风险，潜在商誉减值计提或影响利润。