2021 年业绩稳中有进，1Q22 扣非同增7%，主业稳健发展据财报，21 年公司营收/归母净利/扣非归母净利125.2/24.6/13.7 亿元，分别同比+3.1%/+54.0%/+4.2%，高于我们预期22.26 亿元，系投资收益变动所致；1Q22 营收/归母净利/扣非归母净利32.0/4.7/4.1 亿元，分别比+20%/-32%/+7%，归母净利下滑主因1Q21 出售海南新华确认非经。21年公司拟派现金股利12.7 亿元（yoy +25%），对应分红比例51.8%，股息率为7.1%。我们预计公司22-24 年归母净利17.51/18.75/19.89 亿元（22-23 年原值17.81/18.60 亿元），对应EPS 0.69/0.74/0.78 元，22 年可比公司Wind 一致预期均值为8X PE，考虑到公司龙头地位，我们给予公司22年12X PE，对应目标价8.28 元（原值：8.40 元），维持“买入”评级。

    　　出版：教材教辅收入稳健增加，一般图书市占率提升21 年公司出版业务营收43.0 亿元，同增1.7%，其中4Q21 收入12.3 亿元，同降24.6%。分品类看，教辅收入12.9 亿元，同增39%，教材收入11.3 亿元，同降11%；一般图书方面，受大环境影响，21 年营收下滑11%至15.7 亿元，但份额持续提升，据北京开卷，21 年公司总体零售市场份额达3.37%，同比+0.13pct，排名全国第二。

    　　发行：线上线下联动，稳健增长

    　　21 年公司克服剥离海南新华对收入的影响，发行业务收入92.5 亿元，同增1.4%，其中4Q21 收入同降12.8%至22.6 亿元。线上业务方面，21 年凤凰新华电商码洋突破 20 亿元。分品类看，21 年教材发行收入23.9 亿元，同降5%，教辅发行营收35.9 亿元，同增13%，一般图书发行收入26.1 亿元，同降4%。

    　　21 年毛利率小幅优化，销售费用率有所提升

    　　21 年公司毛利率37.2%，同比+0.3pct，小幅提升。2021 年公司销售/管理/研发/财务费用分别为12.4%/12.6%/0.3%/-2.1%，分别同比+1.0/+0.4/-0.1/+0.2pct，其中销售费用率增加系薪酬、宣传推广及电商平台费上升所致。1Q22 公司销售/管理/研发/财务费用率分别11.7%/10.8%/0.3%/-1.9%，分别同比-0.9/-1.3/+0.04/+1.2pct，整体同比略降。

    　　主业稳健发展，维持“买入”评级

    　　公司作为出版龙头，主业稳健发展且持续高分红。我们预计公司22-24 年归母净利17.51/18.75/19.89 亿元，我们给予公司22 年12X PE，对应目标价8.28 元（原值：8.40 元），维持买入评级。

    　　风险提示：疫情反复风险，地方教育政策变化，新业务拓展不达预期。