事件：凤凰传媒发布2022 年半年度报告，公司2022 年上半年实现主营收入70.62 亿元，同比上升14.15%；归母净利润15.05 亿元，同比上升6.46%；扣非净利润13.49 亿元，同比上升27.88%；其中2022 年第二季度，公司单季度主营收入38.65 亿元，同比上升9.74%；单季度归母净利润10.3 亿元，同比上升43.38%；单季度扣非净利润9.42 亿元，同比上升39.87%。

    业绩持续增长，教育产品收入贡献亮眼。公司1H2022 主营收入70.62 亿元，同比上升14.15%，2022 年Q1/Q2，公司单季度主营收入分别为31.96/38.65亿元，同比分别+19.99%/+9.74%。分产品来看：根据合同产生的收入情况，我们大致测算可得，公司教育出版发行及大众出版收入均有所增长。其中教育产品贡献主要增量，收入占比也有所提高，或主要源于省内在校学生数量的提升、结构的优化和市场化教辅产品均价的提升：1H2022 教材、教辅合同收入同比+26.0%，占总合同收入的73.6%，相比去年同期的67.7%增长5.9pct；1H2022 一般图书、音像制品及报刊合同收入同比+3.2%，占总合同收入的39.7%，相比去年同期的44.6%下降4.9pct。

    原创教辅提振毛利率，费率持续改善。来自教育产品收入的增长及高毛利率的原创教辅市占率提高共同驱动公司业绩。公司教育出版原创能力进一步提升，加强对阅读类、课后服务类等“双减”政策要求产品的研发，原创教辅省内市占率明显提高。1H2022 公司毛利率同比增长0.55%至41.08%，分季度来看，2022 年Q2 公司毛利率为44.50%，较去年同期的41.95%增长2.56pct，主要源于毛利率较高的原创教辅市占率提高，有力提振了发行、出版环节的盈利能力：公司1H2022 出版业毛利率同比提升0.89pct 至34.59%；发行业务毛利率同比提升0.69pct 至32.69%。从费用端来看：2022 年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.67/10.38/0.35/-1.64%，分别同比-0.82/-0.71/+0.10/+0.91pct，费率持续改善，期间费用率管控良好。考虑到公司业绩持续增长，费用管控良好，在手现金充裕，预期未来分红稳定。

    积极克服疫情影响，一般图书零售市占率逆势增长。根据开卷网数据，1H2022我国图书零售市场同比下降了13.8%，实体店渠道同比下降了39.7%，网店渠道同比下降了5.8%。而凤凰传媒1H2022 共有8 种图书入选2022 年中国好书月榜（截至到 6 月榜），已超越去年全年水平，一般图书零售市场的实洋占有率为3.62%，同比提高0.22pct，排名第2。其中实体店的实洋占有率为4.19%，排名第3，网店实洋占有率为3.50%，排名第3。我们观察到短视频电商对电商大盘渗透率不断提升，根据开卷网数据，1H2022 短视频电商逆势增长，同比增长60%。公司在新电商方面进一步布局，打造自营电商、自有新媒体、用户和社区的营销闭环。凤凰新媒体矩阵分布在微信公众号、微博、抖音、快手、视频号、B 站等平台的活跃账号超过150 个，总粉丝数1200多万，新媒体直接收入超3000 万元。

    转型业务发展良好，变现能力显著提升。（1）学科网上半年营业收入1.90亿元，同比增长22.19%。净利润0.40 亿元，同比增长110.30%。数学教育资源的变现能力得到显著提升， C 端业务进一步拓展，实现收入0.47 亿元，同比增长23.41%，单月峰值收入近900 万。（2）凤凰国际出版有限公司完 成销售收入1.65 亿元，同比增长17.37%；实现利润总额0.32 亿元，同比增长225.1%。（3）数据业务板块·整体保持稳定。

    根据公司现有业务情况及我们对未来的预测，预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润22.6、23.7 亿和24.9 亿元，分别对应9.5 倍、9.0 倍和8.6 倍市盈率，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情反复的风险；地方教育政策变化的风险；市场波动的风险；知识产权被侵害的风险等。